20211205-光大证券-洋河股份-002304.SZ-跟踪报告_来年备战开启_内外改革推进_3页_751kb

洋河股份（002304.SZ）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告对洋河股份（002304.SZ）的市场表现、渠道状况、品牌战略及财务预测进行了全面分析，指出公司在2021年已基本完成年度销售任务，2022年春节备货工作提前启动，预计全年任务的50%将在春节旺季完成。公司正积极推进“洋河+双沟”双品牌战略，优化内部管理并加强渠道关系，以释放改革红利，提升市场份额。

主要观点

渠道状况

• 销售表现：2021年销售额预计增长20%以上，其中梦6+表现强势，省内维持高增长；梦3水晶版表现平稳；双沟增速较快，预计增长约40%。
• 备货情况：经销商自2021年11月已开始2022年打款备货，春节旺季要求完成全年任务的50%（往年为40%）。
• 库存管理：渠道库存已降至1个月到1个半月，去库存成效显著。
• 渠道利润：水晶梦经销商和烟酒店利润相比老版梦3明显提升，渠道积极性增强。

品牌战略

• 洋河品牌：梦6+为省内增长主力，600元价格带为商务场景升级主流，省外拓展潜力大。天之蓝、海之蓝省外空间广阔，新版天之蓝正在运作中，海之蓝也有望推出升级版本。
• 双沟品牌：公司对双沟投入加大，成立独立销售公司并进行产品升级，君坊系列占比较高，重点推广高端及次高端产品，如头排苏酒、绿苏等。2021年1-9月销售额同比翻倍增长，具备历史底蕴和市场认可度，未来有望挖掘名酒潜力。

内外改革

• 内部管理：实施股权激励，优化薪酬考核，提高员工积极性。启用年轻骨干加强省外市场布局。
• 渠道改革：推进“一商为主、多商配衬”模式，资源向大商倾斜，多商辅助团购渠道，增强厂商关系稳定性。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为77.3亿、97.5亿、112.9亿，对应EPS分别为5.13元、6.47元、7.49元。
• 估值指标：当前股价176.91元，对应P/E为34倍，预计2022年P/E为27倍，2023年为24倍，估值具备安全边际。
• 财务表现：2021年营业收入增长15.12%，净利润增长3.31%；2022年预计营业收入增长15.31%，净利润增长26.11%。
• 现金流：2021年经营活动现金流为9,261百万元，2022年预计为8,797百万元，2023年预计为10,309百万元。
• 资产负债率：2021年为25%，预计2022年为24%，2023年为23%，财务结构稳健。
• 风险提示：省内外竞争加剧，水晶梦、双沟2022年表现可能不及预期。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司渠道准备充分，双品牌战略推进顺利，内部管理优化，外部渠道关系改善，改革红利有望加速业绩增长。

估值与财务指标

每股指标

估值方法说明

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 叶倩瑜、陈彦彤（光大证券分析师）
• 联系方式：详见文档

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