环保及公用事业行业深度分析-核电-电力价值重估的下一环-安信证券_29页_1mb

本报告由安信证券发布，重点分析电力行业价值重估趋势及核电资产投资价值。报告指出，在"双碳"目标与电力市场化改革双重推动下，电力板块整体估值持续上行。2021年下半年风电、光伏因高成长预期估值修复显着，火电受益于电价上浮与煤价回落亦呈现估值回升，唯核电板块估值相对偏低。鉴于核电兼具稳定性和长期成长性，预计将成为下一轮电力行业价值重估的核心资产。

核电作为稀缺的优质电源，具有三大核心优势。其一，业绩稳定性突出：因优先调度权（仅次于新能源发电）与超7500小时/年的高利用率，核电发电量波动性低于火电和新能源；其二，成本控制能力强：燃料成本占营业成本比例低于10%，且燃料采购采用10年长协机制，受市场波动影响小；其三，资产成长性明确：2022年新增核电机组数量较2021年翻倍，2026-2027年将出现投产高峰，叠加技术迭代提升安全性能，预计未来十年核电装机容量将达当前23倍。

估值层面，核电PB（LF）估值较水电仍有提升空间。截至2023年7月，中国广核和中国核电PB分别为143x和161x，而水电板块普遍维持2x以上PB。基于PB-ROE模型测算，核电合理估值应达到水电水平。考虑到核电5%左右的ROE与40%以上分红比例，叠加未来发展空间，其估值修复空间显着。2022年"一利五率"考核体系强化对央企效益评估，或将推动核电ROE持续提升。

投资建议推荐中国广核和中国核电两大核电巨头。公司具备尚可的财务指标，2016年以来中国广核归母净利润年复合增速达517%，中国核电达123%。未来核电项目审批提速可有效支撑业绩增长，且在新能源占比提升背景下，基荷电源需求增加将强化核电机组的盈利预期。需关注的潜在风险包括：核电审批进度未达预期、用电需求下滑、机组建设延迟、电价下调及安全事件等。