20210403-天风证券-新疆大全-A20461.SH-低成本+高品质的硬核硅料公司_16页_1mb

新疆大全（K20220）总结

核心内容概述

新疆大全是具备低成本和高品质优势的硅料企业，其在2021-2022年硅料景气周期中展现出显著的盈利能力和成本优势。公司通过先进的工艺技术、精细化管理和新疆低价电力区布局，构建了强大的成本护城河，同时其单晶料占比高，产品符合N型硅料标准，技术领先，具备未来转型优势。

主要观点

1. 硅料景气周期展望

• 2021年：硅料供需处于紧平衡状态，预计价格中枢继续上行。全年硅料有效产能为58万吨，可支撑装机量174GW，略高于预期的166GW需求。
• 2022年：硅料供给紧张格局有所缓解，价格中枢下行，但仍处历史高位。预计全年硅料有效产能达76万吨，可支撑装机量230GW，较预期205GW需求高25GW。
• 价格下限：预计2022年硅料价格下限约为8.8万元/吨，若跌破该水平，海外硅料企业可能停产，导致行业重回供不应求。

2. 公司核心竞争力

• 成本优势：公司单吨生产成本为4.2万元，排名行业第二。主要得益于低电价（0.2元/Kwh）和低电耗（62KWh/kg-Si），较同行分别低40%和11%。
• 高单晶料占比：单晶料占比达98%，远超行业平均水平，单晶料售价高于多晶料约4万元/吨，每提升1%单晶料占比，单吨净利提升约500元。
• 产品质量领先：产品已达到电子级标准，适用于N型硅片和电池片生产。N型电池片转化效率更高，未来将成为主流，公司具备技术优势。

3. 公司估值与盈利预测

• 2021年：预计硅料价格为102元/千克，公司出货量为8万吨，收入82.5亿元，利润39.8亿元。给予PE估值20X-30X，目标价格41-62元。
• 2022年：预计硅料价格为84元/千克，公司出货量为11.5万吨，收入97.2亿元，利润40.5亿元。给予PE估值20X-30X，目标市值800-1200亿元。

关键信息

产能与供给情况

• 2021年：硅料有效产能58万吨，支撑装机量174GW，预计Q2-Q4供给分别为13.5、14.1、14.5、15.8万吨，需求分别为34.2、37.8、43、53.39GW，供需差逐渐收窄。
• 2022年：硅料有效产能76万吨，支撑装机量230GW，预计Q1-Q4供给分别为17.1、18.6、19.1、19.9万吨，需求分别为46、46、56、57GW，供给-需求差在Q3-Q4逐步收窄。

成本构成

• 2020年1-9月：生产成本分拆中，直接材料占比最大（41.5%），电力成本占比27.6%，折旧占比15.3%，其他要素占比较低。
• 电力成本优势：公司电价为0.2元/Kwh，较同行低40%；电耗为62KWh/kg-Si，较同行低11%。

产能锁定与销量保障

• 公司已锁定2021-2023年共计31.92万吨硅料长单，订单量占未来三年产能的101.3%，销量保障高。

风险提示

• 下游装机量增长不及预期：若光伏装机量增长低于预期，将影响公司业绩。
• 新增产能投产不及预期：若公司新增产能未能如期投产，可能影响产品销量和盈利。
• 新冠疫情：可能对下游需求造成负面影响。
• 测算主观性：本报告中的测算数据仅供参考，存在一定主观性。

财务数据与估值

结论

新疆大全凭借其低电价、低电耗、高单晶料占比及优质产品，在硅料行业中具备显著的竞争优势。预计本轮硅料景气周期将持续较长时间，公司估值合理，具备较高的盈利潜力。