电力设备新能源行业硅料专题研究之三：硅料新标的新疆大全、亚洲硅业对比-20210507-中泰证券-35页_763kb

硅料新标的新疆大全、亚洲硅业对比总结

核心内容

行业概况

• 国产化完成：中国多晶硅产量占全球80%，2008年“拥硅为王”后，硅料成本持续下降，综合电耗显著降低。
• 周期属性明显：硅料扩产周期长、投资强度大，导致其具备明显的周期属性，未来随着光伏行业增长，硅料将成为瓶颈环节。
• 成长属性突出：硅料行业集中度持续提升，龙头企业将受益于行业增长。

主要观点

新疆大全与亚洲硅业对比

• 产能与产量：新疆大全产能和产量是亚洲硅业的3倍以上，2020上半年，新疆大全产能7万吨，产量3.79万吨；亚洲硅业产能1.9万吨，产量1.10万吨。
• 成本结构：新疆大全成本较低，2020上半年成本为4.16万元/吨，亚洲硅业成本为4.84万元/吨，新疆大全成本低14%。新疆大全材料占比高，亚洲硅业动力成本高。
• 盈利能力：新疆大全2019年毛利率22.28%，净利率10.18%；亚洲硅业毛利率19.46%，净利率7.54%。新疆大全盈利能力略好。
• ROE与现金流：新疆大全ROE为6.26%，亚洲硅业ROE为2.04%，新疆大全ROE更高；新疆大全经营性现金流为-7.58亿元，亚洲硅业为1.78亿元，亚洲硅业现金流更优。
• 投资强度：新疆大全单万吨投资强度为10.03亿元，亚洲硅业为8.33亿元，亚洲硅业投资更低成本。

关键信息

硅料供需情况

• 长单锁定：2021年硅料长单签订量达48.69万吨，占总供给约85%，显示供需紧张。
• 价格趋势：硅料价格在2021年进入涨价周期，预计均价将创近年新高。
• 行业集中度：2020年全球前十大多晶硅企业中，中国企业占据7家，行业集中度提升，龙头公司有望获得高增长。

成本与技术

• 技术路径：改良西门子法为主流，2020年全国产量占比达97.2%。
• 综合电耗：持续下降，2020年综合电耗为约11.5 kgce/kg-Si。
• 设备投资：随着技术进步和规模扩大，设备投资成本逐年下降。

企业发展趋势

• 新疆大全：从2011年成立到2019年总产能达7万吨，2021年4B项目计划满产，成为全球硅料龙头。
• 亚洲硅业：从2006年成立，2015年实现48对棒加压还原炉规模化应用，2020年通过隆基N型电池认证。

投资建议

• 重点推荐：新疆大全和亚洲硅业，因它们在成本、产能和盈利弹性方面具有优势。
• 其他推荐：隆基股份、联泓新科、福莱特、福斯特、亚玛顿、爱旭股份等具备较好供需关系的细分龙头。
• 盈利弹性：硅料价格每上涨1万元/吨，通威股份年化业绩增厚7.15亿元，新疆大全增厚6.09亿元，新疆大全对硅料价格更敏感。

风险提示

• 政策不确定性：新能源发电受政策影响较大，存在需求测算不及预期的风险。
• 限电问题：弃风、弃光限电仍可能影响新能源发电。
• 经济环境与汇率波动：全球经济增长分化，国际贸易保护主义及汇率波动可能影响企业国际化战略。
• 补贴收入收回风险：可再生能源基金收缴周期长，可能影响企业现金流。
• 盈利测算偏差：盈利弹性测算基于假设，存在偏差风险。

结论

硅料行业已基本实现国产化，综合电耗持续下降，行业具备周期属性和成长属性。新疆大全在产能、产量和成本方面优于亚洲硅业，是硅料行业龙头。硅料供需紧张，长单锁定比例高，价格持续上涨。建议关注新疆大全和亚洲硅业，同时关注其他具备较好供需关系的细分龙头。