深度报告-20250429-国金证券-易普力-002096.SZ-民爆矿服龙头_西部大开发助力成长_25页_2mb

易普力是中国能建旗下唯一爆破服务平台，2023年完成重组上市，实控人为国资委。重组前工业炸药产能173万吨，重组后增至5815万吨（含收购河南松光民爆新增产能）。2024年公司在工业炸药产量、生产总值及爆破服务收入方面均位列行业第二，全年营业总收入85亿元，归母净利润71亿元，同比分别增长14%和125%。公司重点布局新疆、西藏等西部高增长区域，新疆混装炸药产能达123万吨，2025年一季度订单合同金额达12764亿元；西藏工业炸药许可产能83万吨，公司占25万吨。2025-2027年盈利预测显示归母净利润分别为857、994、1125亿元，对应PE估值20倍，目标价1381元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

国内民爆行业供给侧持续优化，政策推动集中度提升。工信部2025年提出到2027年形成3-5家国际竞争力大型企业，行业前20家生产企业生产总值占比达83.2%。2024年煤化工发展背景下新疆地区煤炭产量年增12%，疆煤外运量同比增长50%至9060万吨，支撑民爆需求。西藏区域因资源开发和水利基建需求，工业炸药许可产能合计83万吨，公司25万吨产能占比30.1%。行业面临严格准入资质和政策壁垒，爆破服务需一级资质企业，头部企业具备承接大型项目能力。

海外市场具备增长潜力，受益于“一带一路”倡议。2024年公司海外收入42亿元（占比5%），服务巴基斯坦、纳米比亚等国水电及矿山项目。行业政策鼓励民爆企业出海，公司依托央企优势，结合中资企业海外工程拓展国际市场。沿线国家铜、金等矿产资源丰富，民爆需求空间广阔。

公司重组后收入结构优化，爆破服务占比提升至64%。2025-2027年预计总收入达1012、1136、1230亿元，归母净利润86、99、113亿元。费用率管控优化，销售费用率降至13%，管理费用率和研发费用率稳中微增。盈利能力提升，预计2025年净利率达85%，2027年接近92%。国内民爆行业净利润率从2023年75%提升至2024年83%。

面临风险包括下游需求不及预期、原材料价格波动、安全事故、地缘政治、政策变化及市场竞争。公司需关注煤炭及矿业投资节奏、硝酸铵价格波动、安全生产管理及海外市场政策不确定性。新疆和西藏高增长区域产能布局与订单执行将成为主要增长驱动点。