20140618-宏源证券-东方电热-300217.SZ-海工装备业务开启2倍市值空间_27页_1mb

东方电热公司深度报告总结

核心内容

东方电热是一家专注于电加热器制造的公司，近年来通过业务拓展和收购，切入了高增长的海工装备市场，并在民用和工业电加热器领域实现了业绩的稳步增长。公司未来增长潜力巨大，预计2014至2016年净利润增速分别为71.3%、35%和42.4%，EPS分别为0.79、1.06和1.51元。分析师建议“买入”，短期目标价为22元。

主要观点

• 海工装备市场：公司通过收购瑞吉格泰进入海工装备市场，核心优势在于油气分离和天然气净化技术。预计2015年海工装备市场规模将超1000亿元，公司海工业务在2014年预计收入可达1亿元，2015和2016年有望保持100%以上增速。
• 民用电加热器业务：公司民用电加热器业务增长迅速，主要受益于空调辅助电加热器、水电热器、小家电电加热器等领域的拓展。其中，空调辅助电加热器市场空间超过18亿元，水电热器市场空间约27亿元，小家电电加热器市场空间超百亿。
• 工业电加热器业务：公司工业电加热器业务在2012年因光伏行业低迷而下滑，但随着多晶硅价格回升和行业景气恢复，2013年之后逐步回暖，未来有望实现业绩增长。

关键信息

海工装备业务

• 公司于2013年收购瑞吉格泰，进入海工油气装备领域。
• 瑞吉格泰具备丰富的客户资源，包括中海油、中石油、中石化等。
• 公司对瑞吉格泰进行1.5亿元增资，启动10亿元海工项目，预计2014年海工收入可达1亿元。
• 2014年3月，公司斩获中海油6500万元订单，验证了其拿单实力。
• 海工业务预计在2015、2016年实现翻倍增长，有望每年贡献13亿收入和2.6亿净利。

民用电加热器业务

• 公司民用电加热器业务是其收入和毛利的主要来源，占2013年加热器收入的94.89%和毛利的89.69%。
• 空调辅助电加热器市场空间超过18亿元，2013年销量增长45%。
• 水电热器和小家电电加热器业务增长迅速，预计2014年将加速放量。
• 公司已成功切入九阳、美的、海尔等核心客户供应链，成为其核心供应商。

工业电加热器业务

• 公司是四氯化硅冷氢化回收电加热器的唯一供应商，2011年工业电加热器收入占比达75%。
• 2012年受光伏行业低迷影响，工业电加热器业务出现断崖式下滑。
• 2013年7月后光伏景气逐步扭转，公司接到第一个新订单，业务开始回暖。
• 多晶硅价格持续上涨，预计2014年全球光伏需求将达45-55GW，国内多晶硅厂商将加大资本开支。

盈利预测

• 2014至2016年收入分别为12.9亿元、16.7亿元、22.6亿元，增速分别为55%、30%、35%。
• 净利润分别为91万元、155万元、210万元、299万元，净利润增速分别为71.3%、35%、42.4%。
• EPS分别为0.79元、1.06元、1.51元。
• 公司2014年海工业务预计贡献13亿收入和2.6亿净利，预计市值可达40亿元。

风险提示

• 对格力等大客户的依赖度高，2013年前五大客户收入占比达82.5%。
• 小家电电加热器市场拓展速度可能低于预期。
• 海工项目的推进进度可能缓慢，订单落地存在不确定性。
• 短期资本开支大，现金流断裂风险上升。

附录

• 电加热器简介及应用：电加热器广泛应用于多个行业，包括空调、冷链、家用电器等。
• PTC电加热器：PTC电加热器具有高效、节能等优点，应用广泛。
• 多晶硅生产领域：公司是多晶硅冷氢化回收电加热器的唯一供应商。
• 天然气、石油开采及管道输送领域：电加热器在该领域应用广泛。
• 石化、化工领域：电加热器在该领域有广泛应用。
• 民用电加热器应用领域：包括空调、冷链、家用电器等。

总结

东方电热通过切入海工装备市场和拓展民用电加热器业务，实现了业绩的快速增长。公司海工业务预计在2015、2016年实现翻倍增长，民用电加热器业务也有望持续增长。分析师建议“买入”，短期目标价为22元。