20230818-浙商证券-微电生理-688351.SH-微电生理2023H1跟踪点评_收入符合预期_产品放量加速_4页_696kb

微电生理 (688351) 2023半年度业绩跟踪分析总结

1. 投资要点

• 2023年H1公司收入达142亿元，同比增长166%，净利润21.6亿元，增长446%。其中Q2单季度收入同比增长358%，净利润环比显著改善。
• 受益于电生理产品集采全面中标和新产品推广，公司收入增长加速，预计2023-2025年收入年复合增长率约40%。
• 国产电生理产品线完善，中标覆盖27省，三维手术量超4万例，境外收入也实现高速增长。
• 随规模效应显现，期间费用率预计同比下降，但毛利率仍受集采影响出现下滑。

2. 核心分析与看点

2.1 成长性分析

• 集采放量和产品多元：公司主要产品线在27省联盟集采中全线中标，特别是高密度标测导管仅此一家独家中标，推动2023H1三维电生理手术量增长超50%。电生理集采政策温和，预计未来三年收入仍具备高增长潜力。
• 新品推广加速：领先国产压力导管已获批并推广，完成300+例临床手术，补充射频消融产品线，对公司产品竞争力提升具备重要意义。
• 研发迭代冲刺市场地位：公司在研产品包括第四代三维心脏标测系统、磁导航合作进展顺利，有潜力在2023年底前完成后期注册和临床试验阶段。

2.2 海外市场拓展情况

• 2023H1海外收入同比增长超60%，累计全球31个国家及地区取得CE、FDA等认证，新增海外产品注册稳步推进，第二增长曲线初现形态。

3. 盈利能力分析

• 毛利率承压：由于集采政策实施，2023年上半年毛利率下降22个百分点至67.6%，预计全年仍有下滑趋势。
• 费用端受益规模效应：销售费用率上升，但随着2023H2订单放量，预计下半年整体期间费用率或有所回落。
• 估值预测与评级：维持“增持”评级，2023-2025年预计收入分别为362亿、509亿、685亿元，同比增长率分别为39%、41%、35% ；净利润对应EPS为0.003、0.007、0.014元，维持22倍PE估值。

4. 风险提示

• 政策与集采政策变动；
• 研发及产品推广进度不及预期；
• 行业竞争格局持续加剧；
• 全球宏观风险导致订单需求波动。

免责声明：本报告引用的财务数据与正文中的前瞻性预测均基于公司提供的信息，研究机构不承担使用报告所带来的任何直接或间接损失风险，投资者决策需独立评估再行操作。