20240425-太平洋-微电生理-688351.SH-微电生理点评报告_集采加速产品放量_新品认可度提升持续进军房颤市场_5页

微电生理公司（688351）研究报告总结

研究核心观点
太平洋证券维持对微电生理“买入”评级，认为集采加速推动公司产品放量，新品引进增强市场竞争力，支持其持续拓展房颤市场。预计2024-2026年营业收入增速分别为45%、41%、35%，归母净利润增长率分别为76%、83%、76%，维持“买入”态度。

业绩亮点

2024年一季度业绩增长显著

• 营收同比增长71.01%，主要受益于国内外市场拓展、带量采购政策支持及销售产品量提升。
• 归母净利润同比增长144.7%，扣非净利转亏为盈，现金流净额增长超140%，费用率有效控制。

集采政策驱动产品放量

• 带量采购政策落地后，公司产品售价承压，但渠道放量速度加快，特别是压力导管和冷冻系列产品，已在多地中标/挂网。
• 冷冻产品系列预计进一步抢占房颤市场份额。

产品进展

产品管线丰富，聚焦电生理与房颤治疗

1. 压力导管：2023年手术量超1000例，预计2024年在多个地区快速放量，替代部分室上速应用场景。
2. 冷冻系列产品：已完成国内注册和多省落地，正在申报集采补标。
3. PFA（压力脉冲项目）：随访阶段接近尾声，预计2025年第一季度上市。
4. RDN疗法：通过NMPA创新医疗器械审批，进入绿色通道加速研发审评。
5. 其他研发产品包括磁导航手术机器人、心腔内超声导管等。

盈利能力分析

• 毛利率下降：一年内净利率大幅提升，主要由规模效应和费用率显著降低驱动。
• 售费占比从27.49%降至0.27%（原文为27%降至0.27%）：💬研发费用大幅下降（22.17%降至0.22%），销售费用同步压降。

风险提示

• 政策变动：集采导致产品价格下降，利润空间受压缩。
• 竞争加剧：同类产品的市场竞争风险。
• 研发与市场推广不确定性、人才流失等风险。

关键财务指标预测（2024-2026）

总结译注
本报告由中国太平洋证券研究所发布，强调公司在政策驱动下的业绩增长潜力，风险主要来自市场与政策双重不确定性，维持“买入”评级。