20221026-浙商证券-微电生理-688351.SH-微电生理点评报告_收入加速_扭亏为盈_4页_1mb

微电生理（688351）总结报告

核心内容

微电生理（688351）在2022年前三季度实现了收入加速增长，成功扭亏为盈。公司2022年前三季度营业收入达到1.92亿元，同比增长40%，归母净利润为2.7百万元。其中第三季度收入为0.70亿元，同比增长50%，归母净利润为1.2百万元。公司预计未来三年收入复合增长率（CAGR）可达48%，主要得益于创新产品的获批和集采政策的温和影响。

主要观点

收入增长驱动因素

1. 集采政策影响可控
   福建省发布的集采文件中，产品最高有效申报价接近集采前终端售价，组套降幅≥30%、单价降幅≥50%的产品获得拟中选资格。集采降幅相对温和，有助于公司存量产品快速放量。

2. 创新产品推动增长
   2022年10月，公司高密度标测导管（星形磁电定位标测导）获得NMPA批准。预计压力感知导管、冷冻消融导管等产品将在2023年获批，进一步完善产品线。公司设备与耗材联动，补全国产电生理产品在三维心腔快速建模、高密度标测及压力感知三大核心模块的缺失。

3. 市场渗透率提升
   随着集采政策的落地，公司产品在市场中的渗透率有望提升，同时公司前期在三维电生理设备方面的铺设也为未来收入增长奠定基础。

盈利能力变化

1. 毛利率可能下降
   2022年前三季度公司毛利率为70.6%，同比下降2.1个百分点，但环比有所提升。随着集采落地，公司存量产品均价可能略有下降，导致整体毛利率略有下滑，预计2022-2024年毛利率在69%至72%之间。

2. 费用率有望下降
   随着收入的快速增长和销售策略的优化，公司销售费用率预计在26%至32%之间，呈现下降趋势。研发费用率因持续创新而略有缓降，预计在26%至30%之间。管理费用率相对稳定，预计在16%至17%之间。

关键信息

盈利预测

估值与投资评级

• 投资评级：增持（首次）
• P/E（市盈率）：2022年为1471.65，2023年为945.99，2024年为313.02
• P/B（市净率）：2022年为8.02，2023年为7.95，2024年为7.75
• EV/EBITDA：2022年为2847.06，2023年为7292.35，2024年为386.08

风险提示

• 研发产品及商业化不及预期
• 集采降幅过大
• 行业政策变动
• 行业竞争加剧
• 疫情持续影响

财务摘要

资产负债表预测

利润表预测

主要财务比率

投资建议

公司未来三年收入有望保持快速增长，CAGR达48%。虽然集采可能对毛利率造成一定压力，但规模效应和产品线的完善将有助于提升盈利能力。结合盈利预测和估值指标，公司被给予“增持”评级，未来成长性与盈利潜力值得关注。

其他信息

• 收盘价：￥28.60
• 总市值（百万元）：13,459.16
• 总股本（百万股）：470.60
• 分析师：孙建
• 执业证书号：S1230520080006
• 研究助理：司清蕊

注：本报告由浙商证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。