深度报告-20230227-国信证券-白羽肉鸡行业深度报告_板块盈利或边际向好_一体化延伸孕育新机_40页_4mb

白羽肉鸡行业深度报告总结

核心内容

白羽肉鸡行业目前处于规模化、技术成熟的阶段，其盈利模式逐步从效率优化转向周期波动和附加值提升。随着海外引种受阻和国内种鸡换羽能力的提升，行业盈利预期或将出现边际改善，同时一体化经营模式成为未来发展的关键。

主要观点

1. 供给周期与猪价影响：白羽肉鸡价格长期趋势由祖代引种周期主导，而猪价则影响中短期价格波动。当期祖代引种对下游出栏具有约两年的滞后效应，猪价上涨可推动鸡价表现。
2. 种苗与屠宰企业差异：种苗销售企业的价格弹性大于屠宰加工企业，因此在景气周期中具有更高的投资弹性。
3. 国内引种断档：2022年国内祖代引种量同比下降25%，预计2023Q3商品代鸡苗和肉鸡供应将边际减少，叠加猪价回暖，板块有望迎来供需双振。
4. 国产品种替代进展：圣泽901等国产白羽肉鸡品种在引种市场占有率提升至25%，但短期内仍难以完全替代进口品种。
5. 行业扩容空间：国内人均鸡肉消费量仍低于国际水平，且餐饮业持续增长，行业具备较大的发展空间。
6. 一体化经营模式：国内头部企业正逐步向深加工和品牌化发展，提升终端附加值，形成从养殖到食品的垂直一体化模式。

关键信息

引种周期影响

• 祖代引种周期是决定白羽肉鸡长期趋势的关键因素。
• 引种断档通常会在1年后影响商品代肉鸡出栏量，并持续约2年。
• 2022年国内祖代引种量同比下降25%，预计2023Q3商品代肉鸡供应将边际改善。

猪价与鸡价关系

• 猪价上涨对鸡价形成正向催化，猪价下跌则压制鸡价。
• 2023年下半年猪价有望回暖，或推动“猪鸡共振”行情。

个股表现

• 益生股份：种苗龙头，股价弹性大，2022年4月27日以来涨幅达81%。
• 圣农发展：一体化自养龙头，2022年同期涨幅约49.63%。
• 春雪食品：关注其深加工和品牌化趋势，2022年同期涨幅约5.76%。

风险提示

• 禽类疫情风险：美国和欧洲禽流感疫情持续，引种受阻。
• 企业扩张不及预期：养殖规模扩张不及预期可能影响行业供给和盈利。

投资建议

• 核心推荐：益生股份、圣农发展。
• 建议关注：春雪食品、民和股份、仙坛股份、禾丰股份、益客食品。

图表与数据

• 图1：白羽肉鸡具备体型大、生长快、产肉多、产蛋量大特征。
• 图2：2021年国内白羽肉鸡出栏量达65亿羽。
• 图3：白羽肉鸡贡献国内五成鸡肉产量。
• 图4：国内近70%的种禽产能位于山东和辽宁。
• 图5：国内64%的白羽肉鸡屠宰量来自山东和辽宁。
• 图6：白羽肉鸡终端消费主要来自B端。
• 图7：国内已实现白羽肉鸡全产业链覆盖。
• 图8：2021年国内祖代引种前三品种均来自海外。
• 图9：圣泽901在关键指标上接近罗斯308和AA+。
• 图10：圣泽901在2022年祖代引种市场占有率已达25%。
• 图11：国内白羽肉鸡屠宰口径CR6接近40%。
• 图12：年出栏10万羽以上的养殖场数量不断增加。
• 图13：年出栏1万羽以下的中小养殖场数量不断减少。
• 图14：祖代引种对下游出栏的理论滞后影响持续约两年。
• 图15：种鸡换羽提升产能韧性。
• 图16：2006年以来祖代引种量情况。
• 图17：在产祖代存栏和引种量变动趋势基本一致，但中短期波动显著。
• 图18：祖代引种决定鸡价长期趋势。
• 图19：猪价波动对鸡价斜率表现有催化作用。
• 图20：鸡价具备季节波动特征。
• 图21：白羽鸡指数与国内白羽肉鸡价格走势一致。
• 图22：2014.2-2016.7期间，白羽鸡指数自低点上涨约350%。
• 图23：2016.7-2018.2期间，白羽鸡指数自高点下跌约70%。
• 图24：2016.7-2018.2期间，白羽鸡板块自低点上涨约250%。
• 图25：2017年下半年祖代换羽未显著提升后续存栏。
• 图26：父母代换羽未显著提升后续存栏。
• 图27：圣农发展、仙坛股份鸡肉产品收入占比高。
• 图28：益生股份鸡苗收入占比高。
• 图29：鸡苗价格波动幅度大于肉鸡价格。
• 图30：种苗企业毛利率波动幅度大于屠宰加工企业。
• 图31：种苗企业股价弹性大于屠宰加工企业。
• 图32：2022年美国26州出现禽流感疫情。
• 图33：美国几乎所有州鸟类已出现H5N1禽流感。
• 图34：欧洲禽流感疫情影响范围和感染数量创新高。
• 图35：2022年1-11月国内祖代引种量同比下降25%。
• 图36：国内后备祖代种鸡存栏量同比下降34%。
• 图37：2022年4-11月父母代鸡苗销量价齐升。
• 图38：2022年3月以来商品代鸡苗价格上涨明显。
• 图39：2022年4月27日以来白羽鸡指数涨幅达66.62%。
• 图40：国内在产祖代种鸡存栏量近期有所减少。
• 图41：父母代种鸡存栏有望于2023年Q1迎来拐点。
• 图42：商品代肉鸡供给预计于2023Q3开始边际减少。
• 图43：22Q4能繁母猪存栏环比增加0.6%。
• 图44：近期国内猪价下跌至亏损区间。
• 图45：2022年5月起小猪存栏及环比情况。
• 图46：2022年5月起中猪存栏及环比情况。
• 图47：美国鸡肉消费量超过牛肉，成为第一大肉类消费。
• 图48：禽肉在国内城镇居民肉类消费中占比提升至近40%。
• 图49：国内人均禽肉消费量增长但仍低于猪肉。
• 图50：鸡肉相较猪肉，具有低脂高蛋白特点。
• 图51：美国鸡肉消费需求主要来自餐饮服务业。
• 图52：2021年我国人均鸡肉消费量低于其他国家或地区。
• 图53：国内连锁快餐企业营业额保持较快增长。
• 图54：美国肉鸡产业集约化程度高。
• 图55：美国前十大肉鸡企业产量占国内总产量近70%。
• 图56：美国肉鸡产业组织形式和商业模式发展分为四个阶段。
• 图57：美国已形成从原料到食品的垂直一体化模式。
• 图58：美国肉鸡养殖指标在1980s后趋于平稳。
• 图59：美国销售端深加工鸡肉占比自1980s开始快速提高。
• 图60：肉鸡产业在1980s步入成熟后，鸡价周期仍在且零售端附加值增厚明显。
• 图61：泰森食品归母净利润稳步扩张。
• 图62：泰森食品销售毛利率稳定在较高位置。
• 图63：预制食品业务毛利率更稳定。
• 图64：预制食品已成为泰森食品的重要利润中心。
• 图65：周期与成长并进成为美国白羽肉鸡产业后半场重要主线。
• 图66：国内屠宰企业鲜品业务毛利率较低。
• 图67：肉制品业务毛利率通常更高且更稳定。
• 图68：圣农发展前期资本开支高于仙坛股份。
• 图69：圣农发展单吨鸡肉销量对应固定资产高于仙坛股份。
• 图70：白羽肉鸡上市企业2021年收入结构。

表格信息

• 表1：海外主要白羽肉鸡品种一览。
• 表2：国内首批自主培育白羽肉鸡品种通过审定。
• 表3：美国已有26州商业鸡群出现禽流感疫情。
• 表4：受禽流感影响，多国禽类及相关产品禁止出口至我国。
• 表5：2022年4月27日至12月8日，涉及白羽肉鸡业务公司股价涨跌幅。

产业展望

• 盈利边际改善：预计2023Q3国内商品代鸡苗和肉鸡价格将因供需双振而改善。
• 一体化发展：国内企业正向深加工和品牌化发展，提升终端附加值。
• 行业扩容：国内鸡肉消费仍有增长空间，一体化经营模式有望带动行业扩张。

风险提示

• 禽类疫情风险：疫情可能影响引种和供应链。
• 企业扩张不及预期：养殖规模扩张不及预期可能影响行业供给和盈利。

投资建议

• 核心推荐：益生股份（买入）和圣农发展（买入）。
• 建议关注：春雪食品、民和股份、仙坛股份、禾丰股份、益客食品。