20141111-上海证券-2015年信用债年度报告_高低等级均可配置_16页_790kb

2015年信用债市场分析总结

核心内容

2015年信用债市场在2014年流动性盛宴和货币政策宽松的背景下继续延续牛市趋势，但城投债的配置价值有所下降，而信用债整体呈现高低等级均可配置的格局。本文总结了2014年债市回顾、城投债表现、信用债利差变化、2015年宏观经济形势及相应的投资策略。

主要观点

• 2014年债市回顾：
  2014年信用债市场经历了流动性盛宴下的大牛市，中债信用债指数从93.68上涨至99.20，成为四年来的高点。尽管未有全面降息降准，但定向宽松政策（如SLF、MLF、再贷款等）有效推动了债市上涨。

• 城投债收益率变化：
  城投债收益率在2014年持续走低，3年期AA+城投债收益率从7.14%降至4.57%，降幅达257BP；5年期AA+城投债收益率从7.29%降至4.91%，降幅达238BP。然而，城投债的收益率优势正在逐渐丧失，其吸引力和配置价值下降。

• 信用债利差变化：
  信用利差整体呈上升趋势，尤其是AAA级与AA-级企业债之间的利差扩大，反映出市场对信用风险的担忧。尽管信用利差有所攀升，但未来将保持平稳。

• 2015年宏观经济形势：
  中国经济增速放缓，进入新常态，经济结构转型成为重点。货币政策继续维持结构性宽松，引导融资成本下降，但通货紧缩压力增大，市场对通胀预期减弱。

• 2015年投资策略：
  城投债配置价值下降，建议机构投资者放慢配置节奏，转向产业债等其他品种。信用债整体仍具备配置价值，高低等级均可配置，但需注意风险控制。

关键信息

2014年债券市场回顾

• 流动性盛宴：央行通过SLO、SLF、MLF等工具释放流动性，缓解市场资金紧张。
• 货币政策：央行采取“明稳暗松”策略，公开市场操作以微调为主，定向宽松贯穿全年。
• 市场表现：中债信用债指数全年上涨，显示债市整体走强。

城投债表现

• 收益率下降：城投债收益率持续走低，但已失去相对优势。
• 供需变化：2014年城投债发行规模先升后降，保持在单月千亿元左右。
• 新型城投债：43号文发布后，地方政府性债务管理改革推进，城投债或将被地方债和PPP模式取代。

信用债利差变化

• 收益率下行：信用债整体收益率呈波动下行趋势，尤其在4月后逐步回落。
• 利差扩大：信用利差整体呈上行趋势，反映市场对信用风险的定价上升。

2015年宏观经济形势

• 经济转型：传统增长模式难以为继，经济结构升级成为重点。
• 增速换挡：经济增速降至8%以下，进入换挡期，增长动力减弱。
• 通货紧缩：CPI连续下行，通货紧缩压力显现，通胀预期降低。
• 货币政策：央行继续实施结构性宽松政策，引导融资成本下降。

投资策略建议

• 城投债策略：配置价值下降，建议放缓配置节奏，关注产业债机会。
• 信用债策略：高低等级信用债均可配置，但需防范踩雷风险，低等级品种可适当参与交易机会。
• 风险提示：包括货币政策变化、经济复苏风险、市场扩容风险、价格波动风险和收益率上行风险。

图表概述

• 图1：显示2014年信用债市场整体上涨趋势。
• 图2：新增外汇占款下降，流动性管理压力减小。
• 图3：公开市场操作趋于稳健。
• 图4：3年期AA+城投债收益率持续走低。
• 图5：5年期AA+城投债收益率走低。
• 图6：城投债发行规模变化趋势。
• 图7-10：不同评级企业债收益率曲线。
• 图11：信用利差变动趋势。
• 图12：中国经济增速进入换挡期。
• 图13：CPI走势显示通货紧缩压力。
• 图14：贷款基础利率维持高位。
• 图15：城投债收益率优势逐渐丧失。

表格概述

• 表1：央行货币政策“暗松”操作记录，显示SLO、SLF、MLF等工具使用情况。
• 表2：2014年定向降准和降息政策汇总，显示央行对市场流动性调节的力度。
• 表3：2014年各月城投债发行规模，反映市场供需变化。

投资评级体系

风险提示

• 流动性风险：货币政策变化可能引发市场流动性波动。
• 经济风险：经济企稳可能改变市场预期，影响债券需求。
• 供给风险：市场扩容可能导致债券供给增加，影响收益率。
• 价格波动风险：债券价格可能因市场情绪波动而出现较大变化。
• 收益率上行风险：若经济复苏，市场对信用风险的定价可能提升，收益率上行。

分析师信息

• 胡月晓：S0870510120021
• 李晓娟：S0870514070002
• 联系方式：021-53519888-1983，lixiaojuan@shzq.com

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