贵金属行业专题研究报告：掘“金”系列（三），巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进-20231022-国金证券-24页_1mb

报告摘要

黄金行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2023年9月20日至10月20日期间黄金市场走势、美联储政策预期、全球央行购金情况、黄金ETF持仓变化以及黄金股的投资价值。报告认为，当前黄金价格存在进一步上涨空间，黄金股投资时机已渐近，应关注相关标的。

主要观点

1. 黄金价格走势

本月（9.20~10.20）黄金价格下跌后快速上行，伦敦现货黄金上涨2.32%至1988.50美元/盎司，COMEX黄金上涨2.40%至1976.40美元/盎司，SHFE黄金上涨0.99%至475.46元/克。
2023年9月实际金价约为622.82美元/盎司/CPI，相比历史高点仍有约40%、25%、22%的上涨空间。
若美国CPI指数不变，名义金价最高或可达2340-2700美元/盎司。

2. 美联储政策预期

美联储官员态度偏鸽，强化停止加息预期。9月FOMC会议后，OIS隐含利率曲线显著回摆，11月和12月不加息概率分别提升至99.9%和80.1%。
停止加息至首次降息的时间段被认为是黄金股配置的最佳时机，此时黄金权益资产相对收益最明显。
降息预期提前至2024年5月，降息25BP概率为43.3%。

3. 全球央行购金热度不减

8月全球央行净购金76.58吨，其中土耳其央行连续第三个月净购金，中国、波兰等国央行也持续增持黄金。
2023年上半年全球央行累计购金386.89吨，创历史新高。
黄金在全球官方外汇储备中所占比重提升至14.84%，美元占比下降至58.88%。

4. 黄金ETF持仓流出

9月全球黄金ETF持仓净流出58.93吨，其中亚洲地区流入14.15吨，北美地区流出73.08吨。
中国主导亚洲地区黄金ETF流入，主要因基金促销、金价飙升及内盘资产疲软。
9月底全球黄金ETF持仓量为3281.7吨，金价1870.50美元/盎司时，ETF资产管理规模下降5.40%。

5. 货币政策预期波动与避险情绪

近一个月黄金价格走出“V”形走势，9月20日至10月6日下跌6.37%，10月9日之后反弹上涨9.28%。
美联储政策预期波动和巴以冲突导致的避险情绪是金价波动的主要因素。
10月7日巴以冲突升级后，黄金价格加速上涨。

关键信息

黄金供需分析

2023年第二季度黄金供需过剩334.5吨，上半年供需过剩397.89吨。
2023年全球白银供需短缺4420吨。

黄金与相关商品比价

本月金铜比提升至0.25，金油比提升至21.58，金银比涨至85.66。
金价与实际利率负相关，铜价与通胀预期正相关，因此金铜比与美债名义利率走势相关性强。

黄金股表现

黄金股未跟随金价短期上行，10月10日至20日申万贵金属行业指数下跌1.79%。
建议关注银泰黄金、中金黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金等标的。

投资建议

建议在美联储降息前逐步布局黄金股，以获取相对收益。
关注黄金行业龙头企业，如山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等。
黄金的进一步上涨仍需关注美联储政策和全球风险事件。

风险提示

美联储加息超预期风险：若CPI数据超预期，可能引发进一步加息，压制金价。
实际利率上行风险：若美国经济数据好转或通胀超预期下行，实际利率可能上升，压制金价。
央行购金需求降低风险：若全球央行购金减少，可能对金价形成下行压力。

标的公司估值（截至2023年10月20日收盘）

公司简称	股票代码	收盘价	2023EPS	2024EPS	2025EPS	2023PE	2024PE	2025PE	2023年相对收益	30天相对收益
山东黄金	600547.SH	25.06	0.50	0.66	0.85	49.78	37.94	29.61	40.12%	2.30%
中金黄金	600489.SH	10.91	0.62	0.69	0.74	17.58	15.77	14.83	42.54%	4.88%
银泰黄金	000975.SZ	14.18	0.56	0.66	0.75	25.23	21.33	18.96	37.77%	4.90%
招金矿业	1818.HK	10.94	0.28	0.37	0.55	39.52	29.75	19.95	35.36%	5.32%
赤峰黄金	600988.SH	14.55	0.50	0.73	0.87	29.35	19.81	16.81	-10.07%	2.93%
湖南黄金	002155.SZ	11.79	0.55	0.73	0.96	21.27	16.08	12.32	0.37%	8.23%
四川黄金	001337.SZ	31.02	0.55	0.58	0.58	56.65	53.84	53.84	213.15%	2.95%
恒邦股份	002237.SZ	11.67	0.55	0.68	0.87	21.18	17.10	13.36	20.05%	6.34%
中国黄金国际	2099.HK	33.15	0.15	0.75	0.79	226.59	44.36	41.87	54.09%	3.98%
华钰矿业	601020.SH	8.41	0.28	0.44	0.55	29.76	19.16	15.34	-17.54%	1.58%
玉龙股份	601028.SH	11.78	0.72	0.85	0.96	16.31	13.82	12.33	11.94%	26.72%
兴业银锡	000426.SZ	9.81	0.52	0.96	1.15	18.89	10.26	8.52	70.41%	14.68%
盛达资源	000603.SZ	12.54	0.60	0.74	0.88	20.97	17.02	14.31	9.17%	-6.33%

总结

黄金价格在9月20日至10月20日期间呈现“V”形走势，主要受到美联储货币政策预期波动和巴以冲突避险情绪的影响。实际金价仍有上涨空间，美联储停止加息预期强化，黄金股进入右侧配置时点。全球央行购金热度不减，但黄金ETF持仓持续流出，表明市场对黄金的配置意愿存在分化。建议投资者关注黄金行业龙头企业，如山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等，以把握降息前的相对收益机会。同时，需警惕美联储加息超预期、实际利率上行及央行购金需求降低等风险。

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