20180906-太平洋-光伏风电行业2018年中报总结_营收依旧保持增长_注重龙头的价值投资机会_26页_1020kb

2018年中报光伏与风电行业分析总结

核心内容

2018年上半年，光伏与风电行业均保持营收增长，但盈利能力分化明显。光伏行业整体营收增长11.33%，归母净利润仅增长0.55%，毛利率上升0.72个百分点，但期间费用率上升8.04个百分点，ROE同比下降17.38个百分点。风电行业整体营收增长12.83%，归母净利润增长27.12%，毛利率下降8.86个百分点，期间费用率下降11.79个百分点，ROE同比下降9.04个百分点。整体来看，两个行业均面临盈利压力，但风电行业在运营端表现优于制造端。

主要观点

光伏行业

• 营收增长但盈利承压：整体营收增长11.33%，但归母净利润仅增长0.55%，行业整体盈利能力下滑。
• 盈利能力分化：设备和电池片环节盈利能力提升，而硅片、辅料和组件环节盈利能力下降明显。
• 现金流良好但去库存压力增加：经营性现金流净额增长45.08%，但部分环节如逆变器和电站的应收账款比例偏高，显示资金回笼压力。
• 研发投入加大：整个行业研发投入同比增长26.61%，显示对技术进步的重视，但扩产建设有所放缓。
• 行业洗牌与龙头崛起：平价时代即将来临，行业将经历最后一次洗牌，行业龙头将在规模、成本和盈利方面占据优势，形成寡头垄断格局。

风电行业

• 强势复苏：风电行业在2018年实现强劲复苏，特别是运营端表现突出，ROE同比提升21.01%。
• “制造+运营”双重利好：下游装机需求旺盛带动上游制造业增长，弃风改善提升运营收益。
• 现金流分化：运营端现金流净额增长，制造端现金流净额下降，显示运营端表现优于制造端。
• 研发与扩产并行：研发费用同比增长12.90%，制造端在建工程大幅增加，预示未来制造端将面临更大的订单需求。

关键信息

• 光伏行业细分板块表现：

  • 设备：营收增速50.80%，净利润增速84.24%，毛利率40.34%，ROE6.05%
  • 电池片：营收增速15.98%，净利润增速31.92%，毛利率24.50%，ROE7.84%
  • 电站：营收增速7.92%，净利润增速25.50%，毛利率42.19%，ROE4.79%
  • 硅片：营收增速25.60%，净利润增速-26.43%，毛利率24.26%，ROE4.37%
  • 辅料：营收增速-1.84%，净利润增速-20.78%，毛利率20.65%，ROE2.75%
  • 组件：营收增速5.61%，净利润增速-7.56%，毛利率19.42%，ROE2.70%
  • 硅料：营收增速4.38%，净利润增速-20.88%，毛利率26.21%，ROE5.85%

• 风电行业细分板块表现：

  • 制造端：营收增速8.93%，净利润增速14.27%，毛利率26.20%，ROE3.39%
  • 电站：营收增速14.65%，净利润增速30.94%，毛利率29.42%，ROE5.79%
  • 行业整体：营收增速12.83%，净利润增速27.12%，毛利率27.81%，ROE4.59%

投资建议

光伏行业

• 行业前景：平价时代即将来临，行业将进入高速成长期，估值和业绩将双修复。
• 推荐标的：隆基股份、通威股份、正泰电器、阳光电源。

风电行业

• 行业前景：风电行业已进入强势复苏期，未来增长确定性高。
• 推荐标的：金风科技、天顺风能、中材科技、禾望电气。

风险提示

• 政策变动风险：新能源发电政策的不确定性可能影响行业发展。
• 产品价格风险：产品价格波动可能影响企业盈利。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 海外市场风险：海外市场波动可能影响企业业绩。

总结

2018年上半年，光伏与风电行业均保持营收增长，但盈利能力分化明显。光伏行业处于行业洗牌期，设备和电池片板块表现突出，行业龙头具备更强的抗风险能力。风电行业则在政策和市场需求推动下实现强势复苏，运营端表现优于制造端，未来增长可期。建议投资者关注行业龙头，提前布局光伏和风电细分领域，同时警惕政策、价格和市场风险。