20170416-招商证券-万达电影-002739.SZ-2017年受益于票房增速拐点_非票房业务持续增长_25页_1mb

报告摘要

万达院线是国内领先的电影院线公司，依托母公司万达集团的资源支持，在电影产业链中占据重要地位。公司通过自主建设和并购的方式持续扩大影院及银幕数量，同时积极拓展非票房业务，包括广告、衍生品销售、电影营销等，提升了整体盈利能力和市场竞争力。

2017年，公司预计受益于国内电影票房增速拐点和进口片大年，非票房业务持续增长，非票房收入占比达到34%。当前股价为54.26元，目标估值为70.5-73.3元，对应2017年PE为35.9倍，2018年PE为30.5倍，维持“强烈推荐-A”投资评级，认为公司未来仍有30%-35%的增长空间。

财务数据：
- 2015年营业收入为8001百万元，同比增长50%。
- 2016年营业收入为11209百万元，同比增长40%。
- 2017年预计营业收入为14384百万元，同比增长28%。
- 2016年归母净利润为13.64亿元，同比增长15.05%。
- 2017年预计归母净利润为17.7亿元，同比增长29%。
- 毛利率保持在15%以上，2016年为17.35%，商品销售和广告收入毛利率超过60%。
- ROE（TTM）为13.2%，2017年预计为14.6%。
- 资产负债率45.6%，处于合理水平。
行业数据：
- 2016年国内电影票房为457亿元，同比增长3.7%。
- 2017年预计票房将回暖，主要得益于进口片大年和影片质量提升。
- 2015年国内前五大院线市占率43.7%，前十大院线市占率67.1%，表明行业集中度逐步提升。
- 美国院线前五大公司市占率超过52%，国内仍有提升空间。
投资建议：
- 维持“强烈推荐-A”投资评级。
- 目标价为70.5-73.3元，当前股价仍有增长空间。
- 预计2017/2018年归母净利润分别为17.7/20.9亿元，对应PE分别为35.9/30.5倍。