20150108-兴业证券-万达电影-002739.SZ-A股院线第一股_16页_782kb

报告摘要

万达院线（002739）证券研究报告总结

核心内容

万达院线是国内领先的院线投资建设及运营商，作为A股院线第一股，其在市场中具有显著的领先优势。公司主要业务包括影院投资建设、电影发行、放映及相关衍生业务，如卖品销售和广告发布。公司采取资产联结、连锁经营模式，旗下影院均为自有，物业租赁模式为公司提供稳定的经营基础。

主要观点

行业地位显著
- 2009年至2014年，万达院线连续五年在票房收入、市场份额和观影人次上位列全国第一。
- 截至2014年底，公司拥有182家已开业影院和1587块银幕，票房收入达42.09亿元，占全国电影票房收入的14.2%，年观影人次达1.02亿。
经营表现优异
- 公司营业收入从2011年的22.09亿元快速增长至2013年的40.22亿元，年均复合增速为34.95%。
- 归属于母公司股东的净利润从2011年的3.05亿元增长至2013年的6.03亿元，年均复合增长率为40.5%。
- 毛利率稳定在35%左右，显著优于行业平均水平，费用率保持稳定。
竞争优势明显
- 跨区域扩张能力强，依托万达商业地产的快速扩张，获取优质商业物业资源。
- 标准化、可复制的投资建设模式支持其在全国范围内的持续扩张。
- 引入先进的放映技术（如IMAX、RealD3D、双机3D）及数字影院管理系统（TMS），提升观影体验。
- 拥有领先的电子商务平台，网上票房销售占比接近45%。
盈利预测与估值
- 预计2014-2016年归属于上市公司股东的净利润分别为8.18亿元、11.45亿元和15.77亿元，对应全面摊薄每股收益分别为1.46元、2.04元和2.82元。
- 合理估值区间为14年30-40倍PE，对应合理内在估值为43.8-58.4元。
- 预计发行价格约为21.35元，存在显著上涨空间。
募集资金计划
- 公司拟公开发行不少于发行后总股本10%的股份，不超过6000万股。
- 募集资金主要用于影院建设项目，总投资16亿元，计划使用12.4亿元。
- 计划新增50家影院，提升城市覆盖率和市场份额，增强盈利能力。

关键信息

公司实际控制人：王健林，通过万达投资控股，持股比例为68%。
财务数据：2013年公司总股本为5亿股，流通股本为6000万股，净资产为1249亿元，总资产为3452亿元。
收入构成：院线电影发行及放映业务占公司毛利的70%-76%，是主要利润来源。
市场增长：国内电影票房市场从2007年的33亿元增长至2014年的296亿元，年复合增长率达36.7%。
风险提示：
- 管理风险：业务快速扩张可能导致管理难度增加。
- 选址风险：选址不当可能影响经营效益。
- 物业租赁风险：无自有物业，依赖租赁，存在续租不确定性。

投资建议

投资评级：基于市场表现，建议投资者关注公司未来增长潜力，当前估值体系下存在上涨空间。
盈利预测：2014-2016年净利润增长率分别为35.7%、40.1%、37.7%，EPS持续增长。

附注

分析师：张衡，A0230513070009，联系方式：Hengzhang@xyzq.com.cn。
研究机构：兴业证券研究所。
风险提示：需关注公司业务扩张、选址及物业租赁等方面的风险。

表格概览

项目	2013年	2014E	2015E	2016E
营业收入(百万元)	4023	5368	6938	8833
净利润(百万元)	603	818	1145	1577
毛利率	34.8%	36.5%	37.1%	38.7%
净利率	15.0%	15.2%	16.5%	17.8%
EPS(元)	1.08	1.46	2.04	2.82