2019年年度策略报告：震荡蓄势，以待来年-20181129-国开证券-32页-3mb

2018年A股市场回顾与2019年展望总结

核心内容概述

本报告由国开证券研究部分析师团队撰写，回顾了2018年A股市场表现，分析了下跌原因、政策变化、宏观经济走势及流动性情况，并展望了2019年市场走势及投资策略。报告指出，2018年A股市场整体表现低迷，主要受去杠杆、信用收缩、经济下行及中美贸易争端等因素影响，而2019年市场或将呈现震荡格局，政策宽松与流动性改善将为市场提供一定支撑。

一、2018年市场走势回顾

1. 市场表现

• 上证综指在2018年10月中旬跌破2016年初股灾低点，最低见2449点。
• 中小板和创业板综指最大跌幅均超过35%。
• 11月市场有所反弹，但未能改变熊市格局。

2. 下跌主因

• 去杠杆引发的信用收缩和流动性趋紧与经济下行叠加。
• 股权质押风险与股市下跌形成共振。
• 中美贸易争端和海外市场风险起到催化作用。

3. 政策回顾

• 2018年10月起，一系列支持股市的政策出台，包括：
  • 证监会召开投资者座谈会。
  • 国务院副总理刘鹤提出“两个毫不动摇”。
  • 一行两会支持资本市场。
  • 银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》。
  • 国务院常务会议支持中小企业融资。
  • 央行设立民营企业债券融资支持工具。
  • 11家券商出资210亿元设立纾困基金。
  • 银保监会支持保险机构增加对上市公司的投资。
  • 中共中央政治局会议提出积极财政政策和稳健货币政策。

二、2019年宏观经济与人民币汇率展望

1. 国内经济下行压力

• 经济下行压力仍将持续，预计全年GDP增长6.4%，名义增速较2018年回落1.5个百分点。
• 固定资产投资同比增长5.4%，基建投资小幅加速，但受地方债务和财政收支矛盾影响，全年难超10%。
• 制造业投资保持增长，但受企业盈利增速放缓、外需回落和PPI下跌等因素影响，增速或回落至5%。
• 房地产投资继续回落，预计降至3%左右，但地产调控或有边际放松可能。

2. 外部经济环境

• 全球经济放缓，美国经济呈“强”态势，欧元区经济呈“弱”态势。
• 美国PMI持续向好，核心CPI维持在2%以上。
• 欧元区PMI较2017年有所减弱，核心CPI处于1%附近。
• 美国贸易逆差持续扩大，财政赤字率上升至5.5%，预计2020年将达6%。

3. 人民币汇率

• 人民币对美元汇率在2019年或将趋于稳定。
• 中美利差10年期为30BP，1年期出现倒挂，显示人民币贬值压力仍存。
• 预计2019年美元指数回落，人民币对美元双边汇率或将出现升值趋势。

三、流动性分析

1. 宏观流动性

• 货币政策将延续稳健偏宽松格局，流动性环境易松难紧。
• MLF余额不断攀升，成为中长期资金投放的主要渠道。
• 降准置换MLF将成为2019年央行的重要举措。

2. 地方政府债偿还情况

• 2019年地方政府债偿还压力较2018年显著增加。
• 专项债发行提速，预计2019年专项债发行规模达1.8-2万亿，全年新增地方政府债预计达3万亿。

3. 信用债偿还情况

• 信用债偿还压力逐年递增，2019年存量信用债偿还量为4.47万亿。
• 地产债从今年起迎来偿还高峰，投资者对地产企业资金链的担忧升温。

四、企业盈利与估值分析

1. 业绩方面

• 2018年三季报显示，A股归母净利润累计同比增长10.44%，扣除金融和两油后增长13.16%。
• 单季度同比出现断崖式下降，三季度单季增长3.49%，较二季度下降11.22个百分点。

2. 估值方面

• 沪深300指数PE回到长期均值以下，PB接近历史低点。
• 中小板综指PE接近历史低点，但创业板综指PE仍偏高。
• 企业盈利增速对指数影响在下降期更显著，预计2019年全年上市公司净利润同比增速在0-5%之间。

五、2019年市场判断及策略

1. 市场走势预测

• 2019年A股将以震荡格局为主，表现强于2018年，但难以出现牛市。
• 流动性改善和风险溢价回落有望推动市场反弹，但需警惕经济下行压力和外部不确定性。

2. 投资策略建议

• 蓝筹股仍具结构性优势，尤其是低估值、高盈利的公司。
• 机构投资者和海外资金将对市场产生更大影响，推动价值型投资。
• 主题投资机会包括：
  • 5G：商用推进积极，基础设施建设受益。
  • 物联网：作为5G应用端，潜力巨大。
  • 自主可控：受政策推动和研发投入支持。
  • 高分红：长期资金的首选。

3. 行业量化分析

• PE偏离度最大的五个行业：电子、综合、传媒、建筑材料、休闲服务。
• PB偏离度最大的五个行业：综合、传媒、商业贸易、电气设备、纺织服装。
• 估值标准分数绝对值列前十的行业：电器设备、纺织服装、商业贸易、传媒、综合。

风险提示

• 经济下滑幅度超预期
• 中美贸易摩擦加剧
• 上市公司业绩负增长
• 房地产价格大幅下跌
• 海外市场剧烈波动

结论

2019年A股市场预计将呈现震荡格局，流动性改善和风险溢价回落将为市场提供一定支撑。蓝筹股和高分红股仍具结构性优势，机构投资者和海外资金的影响将增强。主题投资机会包括5G、物联网、自主可控和高分红。需警惕经济下行压力、贸易摩擦、业绩下滑及海外市场波动等风险。