20181129-国开证券-2019年年度策略报告_震荡蓄势_以待来年_32页_3mb

A股2018年市场回顾与2019年展望总结

核心内容概览

2018年A股市场整体表现低迷，上证综指跌破2016年股灾低点，中小板和创业板综指跌幅超过35%。市场下跌的主要原因是去杠杆引发的信用收缩和流动性趋紧与经济下行叠加，股权质押风险与股市下跌形成共振，中美贸易争端和海外市场风险则起到催化作用。2019年，国内经济下行压力仍将延续，全球经济放缓，人民币汇率趋于稳定，但外部不确定性仍然存在。货币政策预计延续稳健偏宽松，流动性环境易松难紧，海外资金配置需求增强，机构投资者占比提高，价值型投资占优。企业盈利下滑趋势难改，市场估值处于历史低位，但创业板估值仍偏高。预计2019年股市以震荡为主，流动性改善和风险溢价回落可能使股市表现优于2018年，低估值蓝筹股仍有结构性优势。

主要观点

2018年市场下跌原因

• 信用收缩与流动性趋紧：去杠杆导致M2增速持续下降，M1增速创历史新低，货币流动性低迷。
• 经济下行：供给侧改革影响减弱，PPI增速下滑，企业利润增速趋降。
• 股权质押风险：与股市下跌形成共振，加剧市场下跌。
• 外部因素：中美贸易争端和海外市场波动对市场形成压力。

2019年经济与货币政策展望

• 国内经济：继续面临下行压力，全年GDP实际增速预计为6.4%，企业盈利增长放缓。
• 全球经济：总体放缓，美国经济增长可能回落至2%左右。
• 人民币汇率：中期趋于稳定，短期仍面临贬值压力。
• 货币政策：保持稳健偏宽松，降准和MLF操作将成为重要工具，流动性环境偏充裕。
• 财政政策：可能提高赤字率，加大专项债发行力度，减税降费政策有望进一步实施。

股市流动性分析

• 政策支持：通过回购、专项产品设立、资管计划等手段拓展资金入市渠道。
• 外资流入：陆股通资金净流入达2700亿元，MSCI纳入A股将带来更多外资。
• 基金持仓：整体股票仓位温和下降，但未来有增仓潜力。
• 机构投资者：随着市场成熟，机构投资者占比上升，对价值型投资偏好增强。

企业盈利与估值分析

• 盈利情况：2018年三季报显示企业盈利增速下滑，全年预计进一步走弱。
• 估值情况：沪深300指数PE和PB处于历史低位，但创业板估值仍偏高。
• 商誉减值：对中小创影响较大，需警惕相关风险。

2019年市场判断与策略

• 市场趋势：以震荡为主，流动性改善和风险溢价回落可能推动市场表现优于2018年。
• 蓝筹优势：低估值、绩优股仍具结构性优势，机构投资者偏好蓝筹。
• 行业机会：5G、物联网、自主可控、高分红等主题具备投资潜力。
• 风险提示：经济下滑超预期、中美贸易摩擦加剧、上市公司业绩负增长、房地产价格大幅下跌、海外市场剧烈波动。

关键信息

2018年市场回顾

• 市场表现：上证综指跌破2638点，中小板和创业板综指跌幅超过35%。
• 下跌阶段：分为三阶段，第一阶段为蓝筹泡沫结束和海外市场暴跌，第二阶段为信用风险爆发和贸易争端加剧，第三阶段为股权质押风险和海外市场大跌。
• 政策影响：10月政策底确立，但市场仍面临较大下行压力。

2019年经济与货币政策展望

• 国内经济：全年GDP增速预计为6.4%，企业盈利增长放缓。
• 全球市场：美国经济增长放缓，欧元区经济弱于2017年。
• 人民币汇率：短期面临贬值压力，中期趋于稳定。
• 货币政策：预计全年降准3次，MLF操作维持流动性。

股市流动性改善

• 政策支持：回购、专项产品、资管计划等手段拓展资金来源。
• 外资流入：预计2019年外资将继续增持，推动市场资金面改善。
• 机构投资者：偏好价值型投资，对低估值、绩优股更有吸引力。

企业盈利与估值

• 盈利情况：2018年三季报显示企业盈利增速下滑，全年预计进一步走弱。
• 估值情况：沪深300指数PE和PB处于历史低位，创业板估值仍偏高。
• 商誉减值：对中小创影响较大，需关注相关风险。

2019年市场策略

• 震荡格局：市场预计以震荡为主，流动性改善和风险溢价回落可能推动市场表现优于2018年。
• 蓝筹股优势：低估值、绩优股仍具结构性优势，机构投资者偏好蓝筹。
• 行业机会：5G、物联网、自主可控、高分红等主题具备投资潜力。
• 风险提示：需关注经济下滑、贸易摩擦、业绩负增长、房地产下跌和海外市场波动等风险。

行业量化分析

• PE偏离度最大行业：电子、综合、传媒、建筑材料、休闲服务。
• PB偏离度最大行业：综合、传媒、商业贸易、电气设备、纺织服装。
• 盈利与估值指标：多数行业PE和PB低于历史均值，但部分行业如建筑建材、商业贸易、休闲服务的ROE同比正增长。

主题投资机会

• 5G：商用推进积极，基础设施建设首先受益。
• 物联网：5G应用端，具备增长潜力。
• 自主可控：政策推动和研发投入提升，成为重要方向。
• 高分红：长期资金首选，具备稳定收益。

风险提示

• 经济下滑：超预期可能进一步加剧市场压力。
• 中美贸易摩擦：可能对市场形成持续影响。
• 上市公司业绩：负增长可能对市场情绪造成打击。
• 房地产价格：大幅下跌可能影响相关行业。
• 海外市场波动：可能对A股形成外部压力。

总结

2018年A股市场因信用收缩、流动性趋紧和经济下行等因素持续下跌，但2019年市场有望在政策支持和流动性改善下呈现震荡格局。蓝筹股仍具结构性优势，机构投资者和外资资金的流入将推动市场表现优于2018年。尽管企业盈利下滑趋势难以逆转，但市场估值处于历史低位，具备一定的吸引力。主题投资机会集中在5G、物联网、自主可控和高分红等领域，但需警惕经济下滑、贸易摩擦和海外市场波动等风险。