20191215-中泰证券-药明康德-603259.SH-20页读懂药明康德_行业稀缺的赋能平台_后端转化率提升带来长期空间_27页_2mb

药明康德总结

核心内容概述

药明康德是一家专注于医药研发外包服务的领先企业，其业务涵盖临床前CRO、临床CRO、CDMO/CMO及细胞与基因治疗服务，构建了贯穿新药研发全过程的一体化、端到端赋能平台。公司具备全球视野和经验丰富的管理团队，致力于为客户提供全面、定制化的研发服务，助力创新药研发与上市。

主要观点

• 行业地位：药明康德在全球医药服务外包行业中占据重要地位，2018年全球市占率1.7%（行业第13），中国市占率16.5%（行业第1）。
• 业务覆盖：公司覆盖药物发现、临床前开发、临床研究及商业化生产全产业链，与国际一流企业LabCorp看齐，具备较强的业务覆盖能力。
• 平台优势：公司“一体化、端到端”的赋能平台能有效提升客户覆盖广度和留存率，客户忠诚度高，收入来源稳定。
• 成长潜力：公司各业务板块持续增长，尤其是临床CRO和细胞与基因治疗CDMO业务，预计未来将保持高速增长。
• 盈利预测：预计2019-2021年营业收入分别为123.26亿元、158.13亿元和201.19亿元，归母净利润分别为23.09亿元、29.95亿元和38.94亿元，均保持较高增长。
• 长期愿景：公司致力于成为全球医药健康产业最高、最宽和最深的能力和技术平台，目标是“让天下没有难做的药，难治的病”。

关键信息

财务数据

市场前景

• 行业增长：全球CRO和CMO市场预计将在未来几年保持20%以上的年复合增长率。
• 中国潜力：中国CRO和CMO市场预计到2023年分别达到214亿美元和85亿美元，年复合增长率分别为29.6%和29.8%。
• 长期预测：预计2025年药明康德收入体量将达到480亿元，其中临床CRO业务收入73亿元（占比15%），细胞与基因治疗业务收入71亿元（占比14.8%）。

业务板块分析

临床前CRO

• 收入占比：2018年收入占比53%，年复合增长率24%。
• 增长潜力：随着赋能平台优化，临床阶段内部转化率提升，未来收入体量和毛利率水平有望逐步提高。

临床CRO

• 收入占比：2018年收入占比6%，年复合增长率64%。
• 增长预期：随着公司临床CRO服务能力增强，预计未来收入占比和毛利率将逐步提升至30%以上。

CDMO/CMO

• 收入占比：2018年收入占比28%，年复合增长率28%。
• 业务发展：公司在美国和中国建设了多个实验室和生产基地，专注于细胞和基因治疗CDMO业务，未来收入和毛利率有望提升至30%-35%。

细胞与基因治疗服务

• 收入占比：2018年收入占比12.5%，毛利率24%。
• 增长预期：假设全球细胞和基因疗法临床数量每年增长10%，2025年公司市占率提升至15%，项目单价每年增长5%-10%，预计2025年收入可达71亿元，年复合增长率34%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来几年医药研发外包服务行业将会呈现快速发展态势。
• 风险提示：
  • 行业监管政策变化的风险
  • 医药研发服务行业竞争加剧的风险
  • 境外经营及国际政策变动的风险
  • 汇率波动的风险

总结

药明康德凭借其一体化、端到端的赋能平台，成为医药服务外包行业的佼佼者。公司业务覆盖药物研发全过程，具备较强的行业稀缺性和竞争力。短期看，客户忠诚度高，平台优势明显；中期看，DDSU模式有望分享创新药上市的长期价值；长期看，临床阶段内部转化率提升，未来增长空间广阔。公司具备长期稳定增长潜力，是医药研发外包服务行业的龙头。