化工行业纯碱深度复盘：云卷云舒，新章待启-240924-长江证券-23页_2mb

纯碱行业深度分析总结

一、行业概述

纯碱作为基础化工原料，广泛应用于玻璃制造、洗涤剂等领域，同时受到光伏、建材等新兴和传统行业需求的双重影响。近年来，其价格波动剧烈，行业格局也在不断演变。

当前价格表现

• 纯碱价格自2021年起大幅上涨，2024年9月华东重碱价格已跌至1550元/吨，较2021年同期价格仍具较大差距。
• 目前成本端约束强，主流工艺价差转负，下行空间有限。

二、历史周期回顾

纯碱行业经历了四轮完整的价格波动周期，主要原因包括：

1. 2006-2008年周期

   • 主要因需求增长（如玻璃行业）而启动。
   • 重质纯碱价格由1350元/吨上涨至2215元/吨，涨幅达64%。

2. 2010年中期（限电政策驱动）

   • 政策调控（节能目标）导致产能收缩。
   • 供给下降使得重质纯碱价格2个月内翻倍，但后期复产导致价格回落。

3. 2016-2017年周期（供给出清）

   • 持续低景气倒逼产能出清。
   • 环保压力及供给侧改革促使产能收缩，行业进入供需改善阶段。

4. 2021年超级周期

   • 景气度由需求剧增（光伏玻璃、平板玻璃）和供给限制（产能增长缓慢）共同推动。
   • 超高景气下价格创历史新高，进入超级周期阶段。

三、当前形势与展望

• 供需态势：行业产能扩张明显，纯碱供应宽松趋势持续。
• 结构性挑战：天然碱技术工艺具备明显成本优势，龙头占比上升，倒逼高成本企业退出。
• 需求端：光伏与地产是近期重要下游，但地产端竣工不及预期，玻璃盈利与新增产能存在矛盾。

四、投资建议与机会

• 远兴能源作为代表的低成本龙头，具备持续的份额扩张能力和业绩支撑。
• 建议关注其规模化、成本优势突出的全产业链布局所带来的投资机会。

五、风险提示

1. 地产行业需求下滑，影响平板玻璃消费；
2. 新增产能节奏未能有序控制；
3. 行业竞争激烈，价格波动风险大；
4. 资源税政策变更可能影响成本结构。

总结

纯碱行业已从超级周期走向下行阶段，未来发展将围绕去产能与成本控制展开。龙头企业的高壁垒与规模化优势将确保其在寒流中存续并成长。