20151028-民族证券-2015年四季度宏观报告_企稳尚待时间_视角应有变化_17页_1mb

2015年四季度宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年四季度中国经济的走势，指出尽管短期经济有企稳迹象，但从中长期来看，中国经济仍处于下行周期。报告重点探讨了企业盈利、就业市场、货币政策与财政政策的配合，以及美联储加息对人民币汇率和资本流动的影响。

主要观点

1. 四季度经济短期企稳

• 基建与地产带动：四季度经济增速有望在基建和地产带动下回升，预计GDP增速从三季度的6.8%升至7.0%。
• PMI数据：制造业PMI中新订单指数回升至50以上，土木工程建筑业新订单持续上行，显示基建项目开工加速。
• 房地产市场：五部委发布政策支持房地产市场，销售回暖和房价上涨趋势未变，房地产投资有望企稳。

2. 企业盈利仍在下降通道

• 利润下滑：规模以上工业企业利润同比下降1.9%，主营业务收入增长1.3%，但利润率降至2012年以来最低。
• 成本上升：12个月滚动主营业务成本率升至85.69%，对利润形成压制。
• CPI与PPI剪刀差：剪刀差扩大，显示成本压力对盈利的持续影响。

3. 就业压力仍然不容忽视

• 新增就业平稳：2015年前三季度城镇新增就业1066万人，与2014年同期基本持平。
• 就业结构变化：建筑业成为新增就业的主要吸纳力量，但制造业和非制造业从业人员分项持续收缩。
• 就业转失业比例上升：显示经济下行压力下就业市场存在结构性问题。

关键信息

1. 货币政策仍有空间

• 货币政策保持定力：四季度通胀回落，降息空间打开，但央行是否继续宽松取决于外汇占款变化。
• 融资需求回暖：表外融资温和回升，表内信贷企稳跟进，显示经济内生需求逐步改善。
• 流动性管理：货币政策目标为维持无风险利率低位，以应对风险溢价上升。

2. 财政收支矛盾影响政策效果

• 财政支出力度加强：1—9月财政支出同比增长16.4%，支出节奏快于往年。
• 财政收入增长乏力：1—9月财政收入增长7.6%，远低于支出增速，地方广义收入下降7.5%。
• 财政政策与货币政策配合：未来财政与货币政策将继续宽松，专项债等政策将对经济增长构成支撑。

3. 人民币汇率与国际资本流动

• 美联储加息延后：大概率推迟至2016年，美元走弱，人民币贬值压力减轻。
• 人民币汇率稳定：央行干预下，人民币汇率维持在6.4—6.5区间，贬值预期减弱。
• 资本流动变化：三季度资本外流压力较大，四季度或有所缓解，国际资本以流入美国为主。

结论与预测

• 经济企稳仍需时间：尽管四季度经济有短期回升，但从中长期看，中国经济尚未走出L型底部，企业盈利与就业市场仍需时间改善。
• 政策仍需配合：“稳增长”政策对经济企稳至关重要，财政与货币政策将继续宽松。
• 汇率与资本流动：人民币汇率将在四季度维持双向波动，资本外流压力缓解，年底维持在6.4—6.5区间。

表格摘要：2015年四季度宏观经济指标预测

分析师信息

• 高谦：民族证券研究所所长，中国人民银行研究生部经济学博士。
• 朱启兵：宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA。
• 张琳：民族证券宏观分析师，英国拉夫堡大学经济学院银行与金融市场硕士。
• 胡瑜：民族证券宏观分析师，美国塔夫茨大学经济学硕士，曾任职于信用评级公司。

投资评级说明

• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。

免责声明

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