债券市场专题报告：银行负债变局下的“高收益资产荒”-20180411-招商证券-11页

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年一季度中国银行负债端和资产端的变化趋势，探讨了在银行表内负债增长受限、结构性存款依赖度上升的背景下，银行对高收益资产的追逐可能引发“高收益资产荒”的现象。

主要观点

1. 商业银行负债端压力加剧

• 新增负债规模减少：2018年1-2月，不论是大型银行还是中小型银行，新增负债规模均低于2016年和2017年同期。
• 结构性存款成为主要资金来源：在传统存款增速放缓和理财规模受限的背景下，结构性存款成为表内负债增长的主要支撑。
  • 大行结构性存款增速从负值攀升至28%，中小行接近45%，成为当前负债端增长最快的项目。
  • 结构性存款的“量”在一定程度上填补了存款萎缩和存单MPA限额带来的负债缺口，但其“价”较高，对银行负债成本构成压力。

2. 结构性存款成本高企

• 结构性存款的定价机制：结构性存款的成本由保证兑付的最低预期收益和期权费构成，银行实际承担的成本高于预期收益率。
• 高收益与刚兑并存：多数结构性存款产品能够兑付接近最高预期收益的回报，投资者将其视为“高利率存款”，实际上银行仍承担刚兑风险。
• 成本持续走高：结构性存款的平均预期收益率不断上升，且其实际成本还需考虑存款准备金的机会成本。

3. 银行资产端转向高收益品种

• 资产配置调整：为应对负债成本上升，银行开始减持国债，增加配置收益率更高的政金债、地方政府债及久期更短的同业存单和短融。
• 非标融资受限：资管新规限制了非标资产配置，推动资金向标准化资产转移，同时地方政府融资受限和居民按揭贷款减少，进一步压缩了银行资产端的融资需求。

4. 负债端压力不意味着对债市悲观

• 资产端需求变化：在非标融资受限、整体融资需求回落的背景下，银行将加速配置高收益资产，而非标资产的减少可能促使银行转向政策性银行债等品种。
• 未来趋势判断：结构性存款的持续增长可能使银行负债端成本继续上升，但资产端对高收益资产的追逐将加剧，未来需警惕“高收益资产荒”。

关键信息

• 结构性存款特点：结构性存款本质为存款，但其收益与挂钩标的挂钩，存在刚兑现象，实际成本较高。
• 监管影响：资管新规推动表外资产回表，限制非标配置，促使银行转向标准化资产。
• 银行负债成本上升：结构性存款的快速增加意味着银行负债端成本压力可能持续，短期内难以缓解。
• 资产端转向高收益：银行在负债成本上升的同时，资产端将更倾向于配置高收益资产，如政策性银行债、非活跃券等。

风险提示

• 监管政策超预期：若未来监管政策出现重大调整，可能对结构性存款和银行负债结构产生显著影响。

结论

银行在负债端成本压力上升的背景下，资产端将更积极地配置高收益资产，推动债券市场中高收益品种的需求增长，未来应关注“高收益资产荒”风险，而非单纯担忧负债荒。

附注说明

• 结构性存款与保本理财的关系：结构性存款是保本理财的一种形式，但统计口径不同，业务口径下结构性存款以理财形式存在，信贷收支表口径下结构性存款为非金融机构购买的保本理财。
• 结构性存款分类：按保本比例可分为保证收益型、保本型和部分保本型，其中保本比例高的产品更接近存款属性。
• 衍生品交易：在监管尚未明确的背景下，结构性存款中的衍生品交易仍延续现行规定，中小银行在资质和投研能力上相对不足。

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