20180411-招商证券-债券市场专题报告_银行负债变局下的_高收益资产荒__11页_774kb

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕2018年一季度银行负债端和资产端的变化展开分析，探讨在“高收益资产荒”背景下，银行负债成本上升对债券市场的影响。报告指出，银行负债端增量萎缩，结构性存款成为主要资金来源，而资产端则转向高收益资产，如政金债、地方政府债等。尽管负债成本上升带来压力，但资产端的调整趋势可能加剧“高收益资产荒”。

主要观点

1. 银行负债端压力上升

• 新增负债规模下降：2018年1-2月，无论是大型银行还是中小型银行，新增负债规模均低于2016、2017年同期。
• 结构性存款成为主要补充：结构性存款增速显著，成为填补存款萎缩和存单MPA限额缺口的重要工具。
• 结构性存款成本高：结构性存款的理论成本包括最低预期收益和期权费，其实际成本因触发高收益的条件具有确定性而偏高。
• 银行负债成本可能持续上升：随着结构性存款的增加，银行加权资金成本显著上升，未来负债端成本压力可能持续。

2. 银行资产端转向高收益资产

• 减持国债，增配政金债与地方债：为应对负债成本上升，银行减少国债配置，转而增加政金债、地方债等收益率更高的资产。
• 同业存单和短融成为替代品：银行倾向于配置久期更短、流动性更强的资产以应对负债端的不确定性。
• 资管新规推动资产配置转型：资管新规要求表外资产回表，限制非标资产配置，促使银行转向标准化资产。

3. 银行负债端压力不意味着对债市悲观

• 非标融资受限：地方政府融资受限和居民按揭贷款减少，推动银行寻找替代资产。
• 高收益资产需求上升：在负债成本上升的背景下，银行对高收益资产的配置将加快，未来“高收益资产荒”可能成为主要风险。

关键信息

1. 结构性存款的特点

• 刚兑属性：多数结构性存款具有保本或保收益的特性，实际收益率接近预期最高收益。
• 触发条件确定性高：结构性存款的高收益触发条件多为确定性事件，如汇率、利率等特定区间，投资者风险较低。
• 成本构成复杂：结构性存款实际成本不仅包括理论成本，还需考虑存款准备金的机会成本。

2. 数据支持

• 结构性存款增长迅猛：截至2018年2月，大行结构性存款增速达28%，中小行接近45%。
• 理财收益率上升：2018年4月，预期收益率5%以上的理财产品占比已突破50%。
• 银行负债成本上升：主要负债的增量加权资金利率达到3.5%，远高于去年同期。

3. 政策影响

• 资管新规推动转型：资管新规限制表外非标资产配置，促使银行转向标准化资产。
• 监管政策不确定性：结构性存款的监管政策尚未明确，可能影响其未来发展趋势。

资料来源与统计

• 数据来源：Wind、央行信贷收支表、融360、招商证券固收研究。
• 结构性存款分类：根据保证兑付比例分为保证收益型、保本型和部分保本型。
• 结构性存款与理财关系：结构性存款在理财登记系统中归类为保本理财，但统计口径不同，需注意区分。

风险提示

• 监管政策超预期：若结构性存款监管政策出台，可能对银行负债结构产生重大影响。
• 非标融资受限：地方政府和居民融资需求回落，可能影响银行资产配置结构。

附注说明

• 结构性存款定义：结构性存款是嵌入金融衍生工具的存款，具有一定的风险与收益挂钩。
• 结构性存款与存款区别：结构性存款虽有存款属性，但不纳入存款保险范围，且在业务和统计口径上有差异。
• 结构性存款与理财关系：结构性存款以结构性理财形式发行，但统计口径不同，需注意区分。

总结

2018年一季度，银行新增负债规模缩小，结构性存款成为主要融资工具，其成本上升对银行负债端构成压力。与此同时，银行资产端转向高收益资产，如政金债、地方债等，以对冲成本上升带来的影响。尽管负债端压力持续，但资产端的高收益资产配置趋势可能加剧“高收益资产荒”。未来，银行需在负债成本上升与资产配置需求之间寻找平衡，同时需关注监管政策对结构性存款及非标资产配置的影响。