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申银万国期货研究所报告摘要

一、宏观背景

2025年8月18日，A股总市值首次突破100万亿元，上证指数创近十年新高。这一里程碑事件得益于国务院全体会议的政策顶层部署与央行“降准降息”等金融政策的合力推动，叠加居民储蓄向权益市场转移、上市公司回购规模扩大等因素，显示投资者对政策红利与经济转型的信心增强。外部环境中，美联储9月降息概率上升提升人民币资产吸引力，中美关税暂停延长90天。

二、重点品种分析

1. 股指

• 国内流动性延续宽松，政策窗口期下增量政策可能出台，市场处于“三底共振”阶段。
• 上证50和沪深300偏防御，波动小但弹性弱；中证500和1000偏进攻，波动大但回报潜力更高。

2. 贵金属

• 美国超预期通胀数据（PPI环比0.9%，创五个月新高）削弱降息预期，金银承压。
• 尽管7月非农数据下修、就业疲软支撑金价，但美联储内部分歧加剧，特朗普人事任命影响预期。中国央行增持黄金，长期驱动仍在，黄金或震荡上行。

3. 原油

• SC夜盘上涨0.7%，美俄会谈无明确结论，8月失业率或升至4.3%。
• 美联储7月CPI数据不及预期（同比2.7%），通胀升温降温降息预期，需关注OPEC增产情况。

4. 农产品

• 大豆：USDA下调种植面积预估，新豆库存减少，连粕进口成本支撑。
• 棕榈油：马棕库存低于预期，印尼复产存疑，短期偏强震荡。
• 天胶：供应端支撑强，需求疲软，胶价或震荡回落。

5. 金属与工业品

• 铜、锌短期受精矿加工费与需求疲软影响，或区间波动。
• 碳酸锂供应增加，需求环比增8%，库存去化支撑锂价上行空间。

三、风险提示

• 贸易政策、美联储利率动向、地缘政治等因素可能带来不确定性。
• 美联储降息节奏、国内经济内生动能变化为市场主要风险点。