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白糖市场分析总结：熊市非坦途，关注天气带来的供应变数

核心内容

2025年白糖市场整体呈现震荡偏弱趋势，核心驱动因素为全球供应偏紧及天气对主要产区产量的影响。巴西、印度、泰国等主产国的天气变化对糖产量和供应预期产生显著影响，同时中国进口政策收紧及配额外进口成本变化也对国内市场产生影响。

主要观点

国际市场展望

• ICE原糖5月合约：受巴西库存低、北半球产量不及预期及供应偏紧影响，该合约表现偏强，但需警惕4月份交割带来的波动。
• 全球24/25榨季：预计全球食糖供需将出现短缺，范围在300-500万吨，主要集中在25Q1。
• 全球25/26榨季：预期产需将由短缺转为过剩，但天气对产量仍有较大不确定性，尤其是巴西和印度。
• 国际市场趋势：25Q2-Q3全球贸易流供需将由偏紧转为均衡，25Q3可能出现供应过剩，整体仍处于熊市格局。

国内市场展望

• 进口情况：2025年1-2月进口量同比大幅减少，预计全年进口量为430万吨左右。糖浆进口受阻，配额外进口利润有所修复。
• 国内产量：24/25榨季国内产量预计连续第二年增产至1080万吨左右，国内消费量预计维持在1550万吨左右，产需缺口预计缩小至470万吨。
• 库存情况：截至2月底，全国工业库存达496.45万吨，高于近5年和10年同期均值。
• 期现基差：广西与销区价差偏高，不利于走货，但期价回升可能对现货市场产生一定支撑。

关键信息

巴西

• 陈糖库存：截至2月28日，巴西中南部糖库存为356万吨，同比下降50.9%，为近年来同期最低水平。
• 天气影响：2-3月降雨不足可能延迟新榨季开榨，影响产量。3-5月降水预测偏少，需持续关注。
• 产量预估：25/26榨季巴西中南部甘蔗压榨量预计为6亿吨，糖产量约4000万吨，同比基本持平。
• 汇率影响：雷亚尔升值有利糖价，若贬值则利于乙醇价格，需关注汇率波动。
• 制糖比：预计25/26榨季巴西制糖比将提升至50%左右，提升糖产量。

印度

• 24/25榨季产量：预计净糖产量为2640万吨，国内消费量约2850万吨，产不足需格局明显。
• 25/26榨季产量：预计总糖产量恢复至3800万吨左右，净糖产量约3250万吨，国内消费预计增长至2900万吨，预计产需过剩300-400万吨。
• 天气与种植：2024年西南季风期降雨充沛，有利于25/26榨季甘蔗种植，但需关注后续天气变化。

泰国

• 24/25榨季产量：预计产糖量为1020万吨，同比小幅增长。
• 25/26榨季预期：种植面积扩大，若天气正常，产量有望进一步回升至1100万吨左右。

中国

• 进口情况：2025年1-2月进口量仅8万吨，同比大幅减少。24/25榨季进口量预计为430万吨，其中配额外进口量预计210万吨。
• 进口政策：糖浆及预拌粉进口受阻，主要由于政策收紧，暂停进口以控制质量及避免“洗产地”行为。
• 国内供需：24/25榨季国内产需缺口预计为470万吨，进口糖将起到关键补充作用。
• 成本变化：配额外进口成本逐步靠拢国产糖成本，国内糖价表现更具抗跌性。

行情走势

• 郑糖走势：2025年1月上中旬受外盘下跌拖累走弱；1月下旬至2月中下旬因外盘反弹及巴西供应紧张而走强；2月底-3月初因外盘交割回落；3月中下旬因印度及巴西产量担忧再次回升。
• 郑糖短期趋势：短期偏强震荡，但上方空间有限，5月合约阻力位在6150-6200元/吨。
• 长期趋势：维持熊市观点，25Q2-Q3内外糖料总体震荡向下。

投资建议

跨期套利

• 建议采用“买近抛远”的正套策略，关注5-9、9-1合约间的套利机会。

内外反套

• 对于投机者，建议采用“买内抛外”的反套思路，利用内外盘价差进行操作。

分析师承诺

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