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供应变数较多，需求暂缺亮点 —— 2025年3月原油市场分析总结

核心内容

2025年3月31日发布的原油市场报告指出，当前全球原油市场面临供应端的多重不确定性，同时需求端增长预期较为谨慎，导致油价整体呈现震荡走势。报告从OPEC+增产、地缘政治风险、非OPEC+增产压力以及全球需求前景等方面，对二季度的油价走势进行了预测与分析。

主要观点

1. OPEC+增产利空将兑现，补偿减产效果存疑

• 增产背景：OPEC+宣布从2025年4月1日起逐步恢复220万桶/日的自愿减产，以维持市场供需平衡。
• 执行情况：部分国家如伊拉克和俄罗斯已接近产量目标，但哈萨克斯坦仍存在超产问题。
• 补偿减产：补偿计划将在2026年6月底前完成，但执行效果存疑，因成员国增产诉求强烈且历史执行情况不佳。
• 影响：若补偿减产顺利执行，OPEC+产量可能在9月前下降，对供需平衡有利，但若执行不力，可能加剧市场供应压力。

2. 地缘冲突焦点转移，伊朗供应变数上升

• 美国制裁升级：美国对伊朗石油出口的制裁进一步升级，可能引发实质断供风险。
• 伊朗供应情况：伊朗原油出口量在2025年初有所下降，但2月恢复，海上浮仓库存有所上升。
• 委内瑞拉风险：雪佛龙公司可能撤出委内瑞拉，且美国计划对购买委内瑞拉石油的国家征收25%关税，可能影响其出口。
• 长期影响：若制裁持续，伊朗油贴水可能进一步下降，但运输成本上升可能抵消部分影响。

3. 非OPEC+增产压力或在下半年显现

• 美国产量：美国原油产量保持增长，但增速放缓，且钻机数量温和回升，难以显著提升产量。
• Permian地区：新井产量/钻井数量和新井产量/完井数量均进入平台期，效率提升有限。
• 巴西与圭亚那：巴西新产能将在下半年释放，圭亚那的Yellowtail FPSO项目将在三季度投产。
• 加拿大：管道出口能力受限，海运出口量波动，关税政策未落地前对贸易影响有限。

4. 全球需求增长预期维持谨慎

• 中国需求：中国独立炼厂加工量下滑，开工率降至近五年新低，炼油行业向“减油增化”转型。
• 终端需求：汽柴煤油消费量同比负增长，新能源车和LNG燃料对传统油品需求形成压制。
• 全球需求：IEA、EIA、OPEC均对2024-2025年全球需求增长持保守态度，预计增速在100-140万桶/日之间。

关键信息

• 油价走势：一季度布伦特原油微涨1.3%，上海原油期货上涨5.8%。二季度油价波动中枢或略降，预计布伦特运行区间为65-80美元/桶。
• 地缘风险：美国对俄罗斯态度转向，但中东地缘冲突风险未完全消除，伊朗和委内瑞拉成为新焦点。
• 供需平衡：OPEC+增产可能缓解部分供应压力，但补偿减产执行效果不确定，同时非OPEC+的增产压力或在下半年显现。
• 投资建议：投资者应关注地缘冲突、OPEC+政策变化及非OPEC+增产情况，市场对需求侧提振的预期较弱，油价上方空间受限。

投资建议

• 走势预期：二季度油价波动中枢较一季度略降，布伦特原油预计在65-80美元/桶区间震荡。
• 风险溢价：地缘冲突风险可能带来阶段性油价提振，但上方空间受限于OPEC+的高闲置产能和供应弹性。
• 需求影响：全球需求增长预期维持低增速，美国关税政策不确定性对市场情绪有压制作用。
• 操作策略：投资者需关注地缘政治动向及OPEC+政策变化，短期可关注风险溢价带来的波动机会。

风险提示

• 断供风险：油价形成超预期上涨依赖于发生实质断供。
• 政策变化：美国对伊朗和委内瑞拉的制裁可能影响市场供应，需持续关注。
• 市场不确定性：非OPEC+增产节奏、地缘冲突演变及全球需求变化仍是主要风险点。

附录

• 报告发布机构：上海东证期货有限公司，东方证券旗下期货子公司。
• 分析师：安紫薇，资深分析师，从业资格号：F3020291，投资咨询号：Z0013475。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不承担因使用报告内容而产生的任何责任。