20210801-国信期货-贵金属月报_Taper预期发酵延续贵金属中期仍承压_15页_1mb

国信期货贵金属月报总结

核心内容

2021年7月，金银价格整体震荡，黄金小幅上涨，白银相对偏弱。市场对美联储缩减购债（Taper）的预期持续发酵，影响贵金属走势。美联储虽维持宽松政策，但对Taper的讨论增多，市场预期Taper将在8月Jackson Hole会议和9月议息会议上明确。

主要观点

• Taper预期发酵：市场对Taper信号的预期持续，美联储尚未给出明确信号，但沟通逐步推进。
• 实际利率创历史新低：10年期美债利率7月下降，实际利率降至-1.15%，贵金属获得一定支撑。
• 经济复苏与通胀高企：非农就业修复向好，通胀持续高企且高于预期，美联储通胀目标未达，就业修复仍是关注焦点。
• 疫情反弹与疫苗接种：Delta变异病毒扩散未见显著控制，疫苗接种覆盖率提升缓慢，但疫情对经济的抑制效果有限。
• 贵金属中期承压：若Taper预期进一步发酵，实际利率可能上行，贵金属将面临中期压力。
• 长期支撑仍存：全球债务压力增大，黄金作为避险资产仍具长期支撑。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 2021年7月，沪金震荡上涨，月度涨幅约4.11%，沪银先跌后涨，月度涨幅约0.65%。
• 全球黄金ETF资产管理规模为3,624吨，较2020年10月下降约7%。
• 美国非农就业人数新增85万，失业率反弹至5.9%，就业修复向好。
• CFTC非商业性净多持仓方面，黄金增加，白银减少，显示市场对黄金看多意愿回暖，白银看多意愿降温。

二、库存与需求分析

• COMEX黄金库存持续回落，白银库存出现回升。
• 2021年上半年全球黄金需求同比下降10%，主要受黄金ETF净流出影响。
• 二季度黄金需求同比基本持平，环比增长8.8%，主要得益于ETF增持和央行购金。
• 金饰需求恢复，但远低于疫情前水平；金条和金币需求维持高位；科技用金需求同比增长18%。

三、基本面分析

（一）美联储Taper预期

• 美联储维持宽松政策，但对Taper的讨论增多，市场预期Taper将在8月和9月会议中明确。
• 上一轮Taper中，黄金在预期阶段跌幅较大，当前仍处于类似阶段，黄金或继续承压。
• 通胀预期高位震荡，美联储对通胀容忍度降低，未来通胀预期或回落。

（二）实际利率与金价关系

• 美债利率下行，实际利率创历史新低，黄金震荡反弹。
• 金价与实际利率长期呈负相关，但短期受市场交易行为影响，存在偏离。
• TGA账户资金流出尾声，流动性泛滥，美债利率或触底回升。

（三）疫情与经济复苏

• 疫情反弹，但经济复苏仍在延续，就业修复向好，服务业成为复苏主要动力。
• 疫情对就业的影响减弱，新增就业主要来自休闲酒店业、零售业等。
• 疫情致死率下降，疫苗接种意愿不足，影响接种进度。

（四）美国结构性问题

• 美国财政赤字和政府债务持续走高，杠杆率处于历史高位。
• 若债务上限调整出现问题，或带来贵金属价格反弹的小概率风险。
• 黄金作为避险资产，长期价格中枢仍有抬升趋势。

四、后市展望及操作建议

• 短期：金银在Taper预期利空消化后或反弹，但中期仍承压。
• 中期：若非农就业改善，Taper预期发酵，实际利率上行，贵金属将承压。
• 长期：全球债务压力增大，美元指数和利率中枢下移，黄金长线价格中枢仍有望抬升。
• 操作建议：短线波段操作，以逢高布局中期空单为主。

操作建议

• 短线操作：关注市场波动，适时布局空单。
• 中期趋势：贵金属面临压力，需警惕Taper推进带来的实际利率上行风险。
• 长期视角：黄金作为避险资产，仍有支撑。

分析师信息

• 分析师助理：周古玥，从业资格号：F3075597，电话：021-55007766-6636，邮箱：15527@guosen.com.cn
• 分析师：顾冯达，从业资格号：F0262520，投资咨询号：Z0002252，电话：021-55007766-6618，邮箱：15068@guosen.com.cn

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