20260316-招商银行-【招银研究|宏观点评】稳步开局,静待阳春——中国经济数据点评(2026年1-2月)_4页_555kb

中国经济数据点评（2026年1-2月）总结

一、总览：明显反弹，强于预期

2026年1-2月中国经济数据表现出明显反弹，主要指标均强于市场预期。供给端工业增加值同比增长 6.3%，服务业生产指数同比增长 5.2%。需求端固定资产投资累计同比增长 1.8%，其中基建和制造业分别增长 9.8% 和 3.1%，房地产投资则下降 11.1%。社会消费品零售总额同比增长 2.8%，显示内需有所修复。

外需方面，人民币计价出口金额同比增长 19.2%，远超预期，主要受益于春节错期效应、全球制造业景气共振及政策真空期的贸易商集中出货。内需与工业增加值增速差收敛，表明生产端库存压力有所释放，产销衔接效率提升，但供需格局再平衡的可持续性仍依赖居民资产负债表修复和消费信心的实质性改善。

二、内需：消费低位回暖，投资显著改善

消费

• 社零增速回暖：1-2月社零同比增长 2.8%，较去年12月提升 1.9pct，商品零售增速提升 1.8pct 至 2.5%，餐饮收入增速提升 2.6pct 至 4.8%。
• 结构性特征：
  • 节日消费品类增长显著：烟酒、服装鞋帽、金银珠宝等增速大幅回升，合计贡献 86% 的增量。
  • 汽车和石油拖累明显：汽车类消费同比下降 7.3%，连续四个月负增长；石油及制品同比下降 9.7%。
  • 政策透支效应仍在：家电音像同比增速回升至 3.3%，但远低于去年同期 6.6%。
• 展望：春节错位效应消退后，3月社零增速或回落，但服务消费有望延续韧性。

投资

• 固定资产投资回暖：累计同比增长 1.8%，较去年全年加快 2.5pct。
• 基建投资大幅回升：累计增长 9.8%，主要受益于财政前置、政府债券融资加快及新型政策性金融工具的支持。
• 制造业投资改善：增长 3.1%，受益于出口景气和政策托举，但有效需求不足及“反内卷”政策可能制约部分行业投资。
• 房地产投资持续下滑：累计下降 11.1%，销售端量价探底，成交均价降至 8,808元/平，房企资金紧张加剧。

三、外需：强势开局，大超预期

• 进出口大幅增长：以美元计价，出口同比增速 21.8%，进口 19.8%，均为近年高位。
• 主要推动力：
  • 春节错位效应：2月数据因节前集中出货而偏高。
  • 全球制造业景气共振：欧洲制造业PMI回升至50以上，韩国和越南出口分别增长 31.4% 和 18.3%。
  • 政策真空期与出口退税调整：光伏、锂电出口退税将在4月下调，贸易商集中出货。
• 分区域与商品表现：
  • 东盟和欧盟拉动明显，分别贡献 4.7% 和 4.1%。
  • 对美出口仍为唯一拖累，降幅收窄至 11%。
  • 机电产品贡献超75%，集成电路、汽车、船舶等高端制造品类增长显著。
• 展望：一季度出口增长或存在透支成分，3月增速可能明显回落，但一季度仍有望维持双位数增长。

四、供给：加速修复

• 工业生产增长加快：1-2月规上工业增加值同比增长 6.3%，较去年12月加快 1.1pct。
• 行业特征：
  • 装备制造业支撑明显，增速达 9.3%。
  • 高技术制造业加快成长，增速 13.1%。
  • 数字经济带动上下游增长，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 14.2%。
• 服务业生产指数回升：同比增长 5.2%，交通运输、住宿餐饮等行业因春节因素增长明显。
• 展望：工业生产支撑因素依然强劲，但需警惕外部不确定因素对部分行业的压力。

五、物价：CPI内需驱动，PPI外部推升

• CPI回升：2月CPI同比上涨 1.3%，为2023年以来次高值，环比上涨 1.0%，创2020年1月以来新高。
• PPI小幅回升：2月PPI同比收缩 0.9%，环比连续第6个月非负，主要由有色金属价格上涨和出口高景气带动。
• 风险提示：油价走高可能推升PPI通胀中枢，但也会抑制全球需求及其他大宗价格，需警惕输入型通胀对内需的冲击。

六、小结：静待阳春

• 一季度经济增速预计达5%，延续企稳向好态势，但复苏基础仍需巩固。
• 政策基调明确：3月《政府工作报告》与“十五五”规划纲要将推动经济增长动能从传统基建地产向新质生产力转换。
• 未来重点：通过综合整治“内卷式”竞争、推动前沿领域突破，实现以技术革命性突破为核心的增长范式重构，提升发展质量与效率。

附录：关键数据概览

七、展望与风险提示

• 经济复苏基础仍需巩固，外需和消费在季节性因素消退后可能面临增速回落。
• 政策支持持续，政府类投资资金规模达 5.5万亿，上半年基建投资有望保持较快增长。
• 关注居民资产负债表修复与消费信心改善，以支撑内需持续回暖。
• 警惕输入型通胀，油价走高可能推升PPI，但对全球需求及其他大宗价格的抑制作用可能部分对冲其影响。