月度报告：云销雨霁-20201101-华安证券-24页_1mb

云销雨雾：十一月A股市场分析及行业配置建议

核心内容概述

本报告发布于2020年11月1日，由华安证券分析师郑小霞、刘超、张冬冬及联系人方晨、夏怡共同撰写。报告指出，十一月A股市场将逐步开启慢牛行情，市场风险偏好压制已接近尾声。主要分析了市场风险因素、行业配置逻辑以及数字经济税收政策——数字服务税的发展趋势。

主要观点

1. 市场风险偏好提升在即

• 风险因素进入尾端：美国大选结果可能延后，海外疫情反复可能对A股产生间接影响，但市场已充分吸收这些风险。
• 流动性压力缓解：10月为三季度缴税期，流动性压力已过去。蚂蚁集团上市对市场冲击已消化。
• 市场趋势判断：十一月A股市场有望走出盘整，开启上行行情。

2. 行业配置建议

• 首选行业：化工、电子、金融。
• 化工行业：受益于内部经济复苏和行业景气度提升，估值处于中游偏低，具备配置性价比。
• 电子行业：受益于“十四五”政策支持和消费电子旺季，盈利增长显著，估值相对合理。
• 金融行业：盈利改善明显，估值处于底部，具备长期配置价值，金融体制改革和资本市场改革为行业提供催化。

3. 主题推荐：数字服务税

• 数字服务税定义：对跨国公司在境外子公司提供的数字服务征税，是数字经济下税收权重新分配的体现。
• 发展背景：由OECD推动，旨在解决数字经济带来的税收挑战，包括税收不公、垄断问题及财政压力。
• 发展趋势：尽管面临欧盟内部异议和美国科技巨头的反击，但数字服务税仍是全球税收改革的重要方向。

关键信息

市场风险因素

• 外部风险：美国大选结果可能延后，海外疫情反复影响全球经济复苏，可能传导至A股。
• 内部风险：蚂蚁集团上市冲击流动性，专项债发行完毕后社融增速面临阶段性拐点。

行业配置逻辑

• 顺周期板块：化工、机械等受益于经济复苏和盈利改善。
• 成长科技板块：电子、电气设备、国防军工等受益于“十四五”规划及科技趋势。
• 大金融板块：银行、非银金融等处于估值底部，具备安全边际和配置价值。

数字服务税发展情况

• 国际推动：OECD提出“双支柱”方案，推动全球统一税收规则。
• 各国实践：法国、英国、意大利等欧洲国家率先实施数字服务税，税率多为3%或2%。
• 美国反应：反对数字服务税，认为其影响其科技巨头利益，采取反制措施，如提高服务成本。

风险提示

• 疫情二次冲击
• 中美关系显著恶化
• 经济复苏不及预期
• 政策过早转向

重点关注标的

附录：图表目录

• 图表1：德、法、英、美等国股指受疫情影响大幅下跌
• 图表2：英、法、德、美当日新增病例皆创新高
• 图表3：北向资金十月中旬以来连续净流出
• 图表4：十月专项债发行完毕后，社融面临阶段性拐点
• 图表5：民主党有望大选后拿下参议院
• 图表6：出口数据依然强劲
• 图表7：八月以后央行中性态度明确
• 图表8：十月过后短端利率上行将有所缓解
• 图表9：沪深两市成交额逐步回升
• 图表10：融资余额逐步提升
• 图表11：PMI连续8个月处于扩张区间
• 图表12：需求持续回暖
• 图表13：企业信心不断增强
• 图表14：非制造业商务活动指数达年内新高
• 图表15：服务业恢复态势向好
• 图表16：建筑业继续较快增长
• 图表17：三季度工业企业利润较二季度明显提速
• 图表18：三季报各行业盈利质量明显提升
• 图表19：十四五投资机遇：科技与消费
• 图表20：化工、电子、非银金融行业的估值处于中游偏低位置
• 图表21：主要化工品涨价势头迅猛
• 图表22：消费电子10月新品频出，销售火爆
• 图表23：十四五规划半导体政策支持展望
• 图表24：2020年前三季度A股成交额显著高于去年同期
• 图表25：2020年前三季度IPO募集资金规模创十年之最
• 图表26：10月以来金融市场改革步伐显著加速
• 图表27：首选行业及关注标的
• 图表28：2019年全球数字经济规模排名前20国家
• 图表29：2017年超大型跨国互联网企业纳税/收入比例不足2%
• 图表30：OECD推动数字服务税发展
• 图表31：欧洲各国数字服务税代表方案
• 图表32：2018年全球互联网公司收入排名前10
• 图表33：美国科技巨头对英国2%数字服务税的应对措施
• 图表34：数字经济标的推荐关注