20250402-国盛证券-北方国际-000065.SZ-盈利能力大幅提升_投建营一体版图稳步扩张_3页_769kb

北方国际（000065.SZ）总结

核心内容

北方国际在2024年实现了盈利能力的大幅提升，尽管营业收入同比小幅下降，但归母净利润和扣非归母净利润均实现显著增长。公司持续推动投建营一体化战略，拓展海外新能源项目，同时在煤炭贸易和物流运输方面保持稳定发展。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入191亿元，同比下降11.2%；归母净利润10.5亿元，同比增长14.3%；扣非归母净利润同比增长16.4%。尽管营收承压，但净利率同比提升1.23个百分点，显示盈利质量较优。
• 毛利率改善：综合毛利率提升至12.82%，同比增加2.5个百分点，主要得益于工程建设和资源设备供应链业务毛利率的显著提高。
• 现金流表现：全年经营性现金流净流入6.5亿元，与同期基本持平，显示公司现金流管理能力良好。
• 项目进展：公司多个重点项目稳步推进，包括孟加拉火电站（EPC履约进度达97.2%）、克罗地亚风电项目（已正式商运）及波黑光伏项目（定增7.2亿元用于投资）。

关键信息

营收与净利润

毛利率与费用率

• 毛利率：2024年综合毛利率12.82%，同比提升2.5个百分点。
• 费用率：全年期间费用率4.27%，同比上升1.05个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.3和0.5个百分点。

投资与项目进展

1. 孟加拉火电站：EPC履约进度达97.2%，预计2024年投入运营，总投资25亿美元，达产后每年净利润1亿美元，公司持股50%，预计投资收益3.65亿元。
2. 克罗地亚风电项目：2024年发电量3.85亿度，受阶段停机影响有所下降，目前已通过验收并取得能源生产牌照，2025年起经营有望恢复。
3. 蒙煤项目：全年焦煤销量512万吨，虽较2023年高基数有所下滑，但持续深化与蒙古政府及ETT公司的合作，物流运输板块表现突出，TTC&T获评蒙古国综合物流运输第一。

定增计划

公司于2024年11月发布定增预案，拟募资9.6亿元，其中7.2亿元用于波黑科曼耶山光伏项目。该项目总装机容量125MWp，预计税后内部收益率9.68%，投资回收期8.85年。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 未来预期：预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.8/13.2/14.5亿元，同比增长13%/12%/9%。
• 估值：当前股价对应PE为10.8倍，预计2025年PE为9.6倍，2026年为8.6倍，2027年为7.8倍。

风险提示

• 汇兑损失风险
• 煤炭价格波动风险
• 投建营项目盈利不达预期风险

财务比率

项目分析

• 孟加拉火电站：公司投资规模最大项目，预计贡献显著投资收益。
• 克罗地亚风电项目：已正式商运，预计未来业绩恢复。
• 波黑光伏项目：定增7.2亿元用于投资，项目经济效益较优。

总结

北方国际在2024年业绩表现稳健，尽管营收有所下滑，但盈利能力显著提升，主要得益于毛利率改善及成本控制。公司持续推进投建营一体化战略，拓展新能源项目，提升运营效率。未来几年，公司预计持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级，但需关注汇率波动、煤炭价格及项目盈利等风险因素。