20150130-光大证券-富春股份-300299.SZ-构建_大娱乐_版图_26页_1mb

富春通信“大娱乐”版图构建总结

核心内容

富春通信是一家全国领先的通信网络建设技术服务企业，同时也是最大的民营通信设计企业。公司通过并购上海骏梦，正式进军手游行业，并围绕“知名IP，精品游戏”战略，构建“大娱乐”版图，涵盖游戏、电影、电视、品牌授权和实景娱乐等多个领域，目标是打造平台级企业。

主要观点

• 通信设计行业前景广阔：随着4G网络建设的推进，通信设计行业将进入快速增长阶段。2015年运营商计划建设70万个4G基站，同比增长40%，而收入确认通常滞后1年，因此公司业绩将在未来2-3年持续释放。
• “大娱乐”战略推动转型：公司通过并购拓展业务范围，从B2B向B2C延伸，逐步形成集游戏、电影、电视、品牌授权和实景娱乐于一体的综合平台。
• IP商业化是关键：上海骏梦拥有丰富的知名IP资源，包括《仙剑奇侠传》、《秦时明月》、《阿狸》、《HELLOKITTY》、《武动乾坤》、《古龙群侠传》等，IP的商业价值将为公司带来持续的盈利增长。
• 游戏业务表现亮眼：《秦时明月Mobile》和《新仙剑奇侠传Online》等产品上线后获得市场高度认可，为公司带来可观的收入增长，预计未来产品上线将推动业绩超预期。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年EPS分别为0.08元、0.50元和0.71元，给予“买入”评级，目标价20元，对应2015年40倍PE。

关键信息

通信设计业务

• 富春通信是通信技术服务细分领域唯一的一家民营上市企业。
• 通信设计服务市场规模约百亿元，占通信固定资产投资的2.5%。
• 2014年前三季度营业收入同比增长24%，净利润同比增长13%，盈利拐点显现。
• 2015年预计营业收入达到543亿元，净利润预计126亿元，同比增长显著。

并购上海骏梦

• 2014年12月，富春通信以9亿元收购上海骏梦100%股权，增强IP资源和游戏开发能力。
• 上海骏梦拥有《仙剑奇侠传》、《秦时明月》、《武动乾坤》等知名IP资源，为公司打造明星产品奠定基础。
• 并购后，公司总股本由1.81亿股增加至2.53亿股，缪品章仍为实际控制人。

游戏行业趋势

• 2014年中国游戏市场规模达到1144.8亿元，同比增长37.6%，其中移动游戏增速最快，达145%。
• 网页游戏和移动游戏并重发展，IP资源成为游戏开发和运营的重要驱动力。
• 上海骏梦已上线《秦时明月Mobile》和《新仙剑奇侠传Online》，市场表现良好，预计2014-2017年净利润分别不低于6400万元、8370万元、11300万元和12430万元。

平台化转型

• 富春通信致力于从通信技术服务提供商转型为综合型技术服务企业，同时布局大娱乐领域。
• 借助上海骏梦，公司构建“大娱乐”版图，打造游戏、电影、电视、品牌授权和实景娱乐的整合平台。
• 大娱乐趋势已成行业主流，IP作为核心驱动力，将推动产业链整合与增值。

盈利预测

• 2014-2016年EPS分别为0.08元、0.50元和0.71元。
• 2015年目标PE为40倍，目标价20元。
• 通信设计业务毛利率有望提升至3G时代水平，游戏业务保持30%左右增速。

风险提示

• 业绩低于预期。
• 并购进展低于预期。

市场数据

• 总股本：1.81亿股
• 总市值：25.45亿元
• 一年最低/最高价：8.98元/19.50元
• 近3月换手率：104.43%
• 股价表现：过去一年相对指数增长-35.33%，绝对增长20.96%

分析师信息

• 顾建国：执业证书编号S0930513070002，联系电话021-22169168，邮箱guig@ebscn.com
• 田明华：执业证书编号S0930514050001，联系电话021-22169327，邮箱tianmh@ebscn.com

图表目录（部分）

• 图1：公司专注规划咨询、勘察设计等业务
• 图2：公司前三季度收入增长24%
• 图3：公司盈利拐点显现
• 图4：明年有望发放FDD牌照
• 图5：铁塔公司成立有利于民营企业
• 图6：规划设计行业是早周期受益子行业
• 图7：业绩滞后资本开支12个月
• 图8：并购上海骏梦前股权结构
• 图9：并购上海骏梦后仍获控制权地位
• 图10：2014年游戏市场规模破千亿
• 图11：2014年游戏市场用户数达5亿
• 图12：14年客户端游戏市场增速放缓
• 图13：客户端游戏市场份额有所下降
• 图14：14年网页游戏市场仍然呈现高增长
• 图15：网页游戏市场份额略有上升
• 图16：14年移动游戏市场呈现爆发式增长
• 图17：14年移动游戏市场份额大幅提升
• 图18：有游戏IP优势明显
• 图19：《秦时明月》于14年2月正式上线
• 图20：《秦时明月Mobile》月流水保持3000万
• 图21：《新仙剑奇侠传Online》流水超1.7亿元
• 图22：《武媚娘传奇》于14年12月正式上线
• 图23：《古龙群侠传》于15年1月正式上线
• 图24：上海骏梦业绩超预期可能性很大
• 图25：迪士尼动漫、电影、主题公园大融合
• 图26：外延大娱乐，向平台化服务运营转型

盈利预测表

结论

富春通信通过并购拓展业务，构建“大娱乐”版图，依托IP资源打造精品游戏，未来有望实现主业快速增长和平台化运营转型。分析师给予“买入”评级，目标价20元，预计未来业绩表现将超预期。