20201018-天风证券-富春股份-300299.SZ-字节合作游戏上线表现超预期_短期波动不影响中期逻辑_再次重申坚定推荐_4页_795kb

富春股份（300299）总结

核心内容概述

富春股份近期因与字节跳动合作推出《仙境传说RO：新世代的诞生》而受到关注。该游戏于2020年10月15日登陆港澳台地区，表现超预期，首日流水预计超过百万美金，首月港澳台月流水有望突破1亿人民币。作为字节跳动海外代理的首款重度手游，该游戏预计在东南亚市场也有良好表现，月流水有望超过2.5亿人民币。

主要观点

• 游戏表现优异：《仙境传说RO：新世代的诞生》在港澳台地区畅销榜排名靠前，预计首月流水将显著提升。
• 合作潜力巨大：富春股份与字节跳动的合作不仅限于这款游戏，未来可能扩展至更多《仙境传说》IP游戏，推动公司游戏业务回暖。
• 收入增长可期：公司预计2020-2022年净利润分别为1.3亿、4.5亿、5.9亿，对应PE分别为52x、15x、11x。四季度该游戏有望为公司带来3-5亿新增流水，推动经营性利润增长。
• 市场前景广阔：公司下半年计划推出三款《仙境传说》IP游戏，包括《复兴》、《爱如初见》和《新世代的诞生》，其中《爱如初见》已由腾讯国内独代，预计月流水可超1亿人民币。

关键信息

游戏上线表现

• 《仙境传说RO：新世代的诞生》：10月15日上线，港澳台地区畅销榜第一，首日流水超百万美金，首月月流水有望过亿人民币。
• 《仙境传说RO：守护永恒的爱》：此前由心动公司发行，全球总流水约32亿元，月均流水超1亿人民币。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2020E	785.88	130.09	0.19	51.65
2021E	1,301.05	449.61	0.65	14.94
2022E	1,700.47	586.19	0.85	11.46

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：9.72元
• 目标价格：未提供

财务指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	4.70%	-15.77%	68.04%	65.55%	30.70%
净利润增长率	-133.86%	-1067.24%	-123.19%	245.61%	30.38%
毛利率	57.95%	55.33%	60.99%	68.25%	68.13%
净利率	10.44%	-119.94%	16.55%	34.56%	34.47%
ROE	4.64%	-112.27%	21.52%	43.67%	36.70%
市盈率	115.85	-11.98	51.65	14.94	11.46
市净率	5.37	13.45	11.12	6.53	4.21
EV/EBITDA	21.88	3.11	37.90	13.32	8.60

财务状况

• 资产负债率：2020E为71.67%，2022E预计为57.19%
• 流动比率：2020E为1.12，2022E预计为1.54
• 速动比率：2020E为1.11，2022E预计为1.53
• 每股净资产：2020E为0.87，2022E预计为2.31

风险提示

• 行业监管政策变化
• 游戏合作不及预期
• 市场竞争加剧

未来展望

• 区域扩张：港澳台市场已上线，东南亚市场待上线，预计带来显著增长。
• 产品布局：下半年三款《仙境传说》IP游戏有望推动游戏业务回暖。
• 投资收益：三季度预计有4000万-6000万投资收益确认，四季度有望带来3亿-5亿新增流水。

结论

富春股份凭借与字节跳动的合作，特别是在《仙境传说RO：新世代的诞生》的推出，有望在游戏市场中实现显著增长。尽管短期内股价可能因市场波动而有起伏，但中期逻辑强劲，公司基本面持续改善，继续维持坚定推荐。