20151109-西南证券-富春股份-300299.SZ-通信老兵坚定转型_泛娱乐布局持续推进_34页_3mb

富春通信（300299）通信行业转型泛娱乐深度分析总结

核心内容

富春通信（300299）是一家拥有15年历史的通信技术服务企业，自2014年12月起正式转型“泛娱乐”领域，通过并购上海骏梦游戏和春秋时代影业，开始在游戏、影视、动漫、网络文学四大板块进行布局，形成泛娱乐版图。

主要观点

• 手游进入“搏爆款”时代：2014年中国移动游戏市场规模达到276亿元，同比增长率高达86%，预计未来两年增速将放缓，但海外市场仍具潜力。手游行业已从“数量扩张”转向“精品化”，强调IP的全球影响力和爆款打造。
• IP驱动业绩增长：富春通信通过并购具有强大IP资源的游戏公司和影视公司，推动业绩增长。上海骏梦的《秦时明月Mobile》和《新仙剑奇侠传Online》已取得成功，未来四款游戏预计贡献显著利润。
• 粉丝经济模式成功：SNH48作为中国首个“48系”偶像团体，通过O2O模式、线下剧场、线上互动等方式，成功打造粉丝经济生态，其音乐手游预计带来1.08亿元净利润。
• 电影业务成为新利润增长点：春秋时代2016年计划推出多部影片，其中《大话西游Ⅲ》预计票房8亿元，贡献1.2亿元利润和0.6亿元版权售卖收益，加上其他影片，整体收益约1.94亿元。

关键信息

上市公司基本面

投资逻辑

• 转型决心坚定：公司从通信技术服务转向泛娱乐，已形成游戏、影视、动漫、网络文学四大板块的布局，初步构建泛娱乐生态。
• 业绩预期偏保守：公司2016年业绩测算保守，若爆款游戏和影片成功，实际业绩可能远超预期。
• IP为核心竞争力：强IP产品如《秦时明月Mobile》、《新仙剑奇侠传Online》、《大话西游Ⅲ》等，具有较高的市场认可度和变现能力。

股价上涨催化因素

• 游戏上线节奏：2015年11月上线《武动乾坤》，12月上线《SNH48》音乐手游，2016年初上线《仙境传说RO》和《三国战纪》，每款产品若出现月流水超预期，均可能推动股价上涨。

风险提示

• 游戏流水不达预期：若上海骏梦的游戏上线后流水严重低于预期，将影响公司业绩。
• 电影票房不达预期：若《大话西游Ⅲ》等影片票房未达预期，将对电影业务收益造成影响。
• 市场整体性风险：若证券市场整体市盈率下降，可能影响公司估值。

重点分析

上海骏梦游戏

• 历史成功产品：《秦时明月Mobile》和《新仙剑奇侠传Online》分别贡献了约3.17亿元和2.18亿元的流水。
• 2016年预期产品：预计《武动乾坤》、《三国战纪》、《SNH48》和《仙境传说RO》四款产品贡献月流水分别为5000万元、4000万元、2000万元和8000万元，预计为公司带来3.38亿元游戏利润。
• IP选择策略：选择具有全球影响力的IP，如《仙剑奇侠传》、《霹雳布袋戏》、《仙境传说》等，以推动海外市场拓展。

春秋时代影业

• 已成功作品：2015年《战狼》实现5.43亿元票房，成为现象级作品。
• 2016年计划影片：包括《大话西游Ⅲ》、《致命追击》、《寻找罗麦》、《愚人游戏》及一部现代空战片，其中《大话西游Ⅲ》预计带来1.2亿元利润。
• 股权结构：公司收购春秋时代80%股权，使其成为子公司，2016年预计贡献1.94亿元收益。

SNH48粉丝经济

• 运营模式：SNH48采用O2O模式，通过线下剧场、线上互动、粉丝投票等方式，实现艺人、粉丝和运营三方互动。
• 收入来源：包括CD销售、演唱会门票、代言、周边产品等，预计2016年将为公司带来1.08亿元净利润。
• 市场潜力：音乐手游在中国仍属蓝海市场，SNH48作为中国首个“48系”偶像团体，具有较大的市场拓展空间。

未来展望

• 泛娱乐生态构建：公司通过并购和参股，逐步构建游戏、影视、动漫、网络文学四大板块的泛娱乐生态。
• 估值与评级：公司2016年PE为28倍，2017年PE为22倍，基于对爆款产品和IP变现能力的看好，给予“买入”评级。
• 行业趋势：移动游戏市场增速放缓，但海外出口增长迅速，公司通过IP布局和全球化策略，有望在行业中占据有利地位。

结论

富春通信通过坚定转型泛娱乐，布局游戏、影视、动漫、网络文学四大板块，构建了强大的IP资源和内容生态。公司未来业绩增长主要依赖于爆款游戏和电影的推出，尤其是《大话西游Ⅲ》、《仙境传说RO》、《SNH48》音乐手游等项目。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的IP运营能力和市场拓展潜力，预计2016年整体归母利润将达6亿元左右，具备较大的上涨空间。