2023Q3国内宏观经济报告-NIFD_14页_1mb

中国宏观金融NIFD季报主编：李扬 殷剑峰 张旸 王蒋姜
2022年4月国内宏观经济NIFD季报主编：李扬 张平 杨耀武
2023年11月

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的重要研究成果，系统跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、宏观杠杆率、金融监管、财政运行、房地产金融、债券市场、股票市场、银行业与保险业运行等领域的动态，并评估金融风险。报告分为季度与年度报告，季度报告于各季度结束后第二个月发布，年度报告于次年2月发布。

摘要
2023年中国经济总体处于疫后修复阶段，但面临结构性挑战。全球化转变与美国持续加息导致净出口和资金流入受压，国内需从规模驱动转向创新驱动。第三季度经济较二季度回暖，但第三产业增速仍低于疫情前水平，未来有修复空间。第一、二产业增速受居民活动恢复和全球供需缺口收窄影响下降，但近四年增速仍高于疫情前。预计2023年全年GDP增长约51%，四季度增速或接近50%。

经济运行态势
前三季度GDP同比增长52%，较前三年平均增速提高0.1个百分点，但低于2019年同期13个百分点。消费贡献率回升至83.2%，居民消费结构从生存型向发展型转变。固定资产投资中，制造业投资同比增长62%（韧性较强），基建投资增速稳中有降，房地产投资同比下降9.3%（拖累经济）。净出口对GDP贡献率转为负值（-13.0%），出口和进口同比降幅扩大。

增长动力切换
制造业增速回落，服务业修复显著。2023年前三季度服务业增加值增速达60%，但较2019年低13个百分点。部分行业（如住宿、租赁、房地产）复苏乏力，而农林牧渔业、工业及金融业表现较好。全球化转变和人口老龄化等因素可能推动中国经济增速向30%-45%区间换挡。

资产估值变动
高估值因素（如货币供给增长、城镇化）逐步弱化，资产估值转向现金流定价模式。汇率波动、经济增长减速、城市化趋缓、杠杆率高位及地缘政治风险等将压制资产价格。若估值持续下降，可能引发居民与企业部门资产抛售，加剧流动性压力，并推高金融机构的抵押要求。

稳增长与改革策略
需加强逆周期调节，提前发力政策以稳定增长预期。同时，应优化中央与地方债务结构，提高中央政府负债率以缓解地方债务压力。降低实际利率有助于稳定企业利润和资产价格，但需警惕过度干预导致僵尸企业滋生。长期看，需通过结构性改革应对增长换挡和全球化调整的挑战。

关键数据
2023年前三季度GDP增速52%，全年预计51%；第三产业增速高于前三年但低于疫情前；消费贡献率83.2%，固定资产投资增速31%；出口同比下降10.8%，进口下降9.4%；PPI同比下降26%，CPI同比涨幅或维持在0.3%左右；居民人均消费支出增速8.8%，但部分行业（如住宿餐饮）复苏缓慢。

风险因素
外部需求收缩、信用条件趋紧、全球化转型冲击、人口老龄化及潜在增速下降可能形成二次冲击。资产估值转变或导致经济收缩，需平衡政府稳价与市场出清，避免资源错配。