2023-11-29-国家金融与发展实验室-疫后经济修复_增长路径偏移与资产估值变动——2023Q3国内宏观经济_14页_1mb

NIFD季报（2023年11月）

• 主编：李扬
• 执笔人：杨耀武、张平
• 研究领域：全球经济、中国宏观经济、金融监管等
• 季度报告发布时间：各季度结束后第二月发布

一、当前经济形势

1. 第三季度表现

   • 前三季度国内生产总值（GDP）同比增长 5.2%。
   • 三季度经济较二季度回暖，第三产业增速恢复较快，但仍低于疫情前水平；第一、二产业增速低于前三年平均。

2. 制造业与服务业表现

   • 制造业增速下滑，前三季度制造业增加值增速为4.1%。
   • 服务业修复较快，前三季度增长6.0%，但部分行业如住宿、餐饮、租赁服务业仍在缓慢恢复。

3. 需求结构

   • 消费对经济增长拉动强劲，贡献率83.2%。
   • 固定资产投资增速回落至3.1%。
   • 净出口对GDP贡献为**-13.0%**，外需疲软显著。

二、经济路径偏移及未来展望

1. GDP增速偏差

   • 2019-2023年 平均增速为4.6%，偏离国际机构初期预测的5.6%左右增长路径。
   • 主要受疫情冲击、外需骤降、全球化转变及金融收缩等因素影响。

2. 未来经济挑战

   • 全球经济复苏乏力：IMF预测2023年全球增长为3.0%，明年降至2.9%。
   • 我国经济可能受全球需求分流、金融条件收紧、人口老龄化等多重因素拖累。

三、资产估值与风险

1. 估值体系变化

   • 原有高估值基于名义GDP增长、城镇化与人民币升值等因素，如今这些因素开始转变。
   • 资产估值从“增长溢价”转向“现金流定价”，可能导致资产价格普遍“去泡沫”。

2. 面临风险

   • 金融加杠杆动力减弱，信贷扩张受限。
   • 地缘政治冲突、汇率波动增加不确定性。
   • 僵尸企业存在财政负担风险，低效资源占用亟需清理。

四、政策建议与改进方向

1. 稳增长

   • 预计2024年需提前加大逆周期调节力度，保持经济平稳。

2. 优化债务结构与利率调整

   • 增强中央政府财政空间，合理提升负债率，缓解地方债务压力。
   • 降低实际利率，稳定资产估值周期。

3. 深化改革

   • 推动经济结构重组，清理僵尸企业，提升全要素生产率。

结论：疫后修复进入新阶段，增长路径面临转型压力，需要政策稳增长与结构改革协同推进。