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中原证券晨会总结

核心内容

本次中原证券晨会围绕2017年证券行业信用业务回顾及2018年展望、2017年12月物价指数点评、以及市场表现与新股申购信息展开。核心内容包括两融业务的走势、股票质押业务的风险与发展趋势、CPI与PPI的变动情况及其对经济的影响，以及市场指数与大宗商品的行情分析。

2017年证券行业信用业务回顾

两融余额逐步走出低谷

• 两融余额自2015年以来经历多次下滑，2017年底重返万亿大关，时隔22个月后恢复。
• 两融业务对行业业绩的边际贡献度开始提高，预计2018年将维持窄幅震荡。

两融标的再度扩容

• 沪、深交易所于2016年底及2017年年中扩大了两融标的股票范围。
• 标的股票的扩增为行业两融业务的未来增长奠定了基础。

两融业务客户结构尚待优化

• 机构信用账户数量增长快于个人，但占比仍低。
• 机构客户更倾向于中长线投资，融资需求大，可为行业带来稳定收入。
• 开发机构客户将成为未来两融业务发展的核心。

两融业务投资者适当性管理尚需加强

• 客户对追保、平仓的处理存在争议，导致证券公司被投诉或起诉事件增加。
• 强化投资者适当性管理是行业可持续发展的基本保障。

股票质押规模持续大幅增长但增速明显放缓

• 2017年以来，股票质押规模快速增长，但增速放缓。
• 2017年9月，沪深交易所与中登公司联合发布新规，限制质押率与单只股票质押比例，以降低风险。

股票质押业务有通道化的趋势

• 2016年以来，证券公司通过资管通道开展股票质押业务。
• “最严资管新规”实施后，可能对行业造成冲击，影响尚不明确。

2018年证券行业信用业务展望

两融余额将维持窄幅区间震荡

• 2018年两融余额不会出现“断崖式”下降，但也不会有爆发式增长。
• 增长方式以震荡缓步为主，具备进一步稳定增长的空间。

两融利率将维持相对刚性

• 多数券商无意通过降低利率争夺客户，受制于资本金限制。
• 2018年两融利率大幅松动的概率较低。

股票质押规模增速将持续放缓

• 股票质押规模基数巨大，监管趋严，增速放缓是趋势。

股票质押平均利率有望回升

• 股票质押利率与市场利率挂钩紧密，目前接近资金成本线。
• 2018年利率有望由降转升，降低风险。

股票质押业务进入新阶段

• 业务将由“以量为主”向“质量并重”转变，更加注重风险控制与业务质量。

2017年12月物价指数点评

食品类带动CPI上涨

• 食品项是推动CPI上升的主要原因，非食品项表现平稳。
• 雨雪天气影响农产品供给，叠加能源价格上涨，食品价格受到提振。
• 12月CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.3%，预计春节前后CPI将进入“2”时代。

非食品分项受能源价格支撑保持平稳

• 非食品项和核心CPI同比增速分别为2.4%和2.4%，均低于前值。
• 教育文娱、生活服务价格增速加快，医疗保健、交通增速收窄。

上中游价格高位，PPI或缓慢下行

• 12月PPI同比上涨4.9%，较上月放缓0.9个百分点。
• 生产资料价格高位，生活资料价格低位，PPI或趋缓至4%附近。
• CPI与PPI的剪刀差持续收窄，价格传导势能减弱。

市场表现

国内市场

• 上证指数收盘3421.83，涨跌幅0.23%。
• 深证成指收盘11437.08，涨跌幅-0.09%。
• 沪深300收盘4207.81，涨跌幅0.44%。
• 行业表现前五名：银行、家电、食品饮料、计算机、石油石化。
• 行业表现后五名：通信、电力设备、煤炭、国防军工、机械。

国际市场

• 道琼斯指数收盘25369.13，涨跌幅-0.07%。
• 标普500收盘2748.23，涨跌幅-0.11%。
• 纳斯达克收盘7153.57，涨跌幅-0.14%。
• 德国DAX收盘13281.34，涨跌幅-0.78%。
• 富时100收盘7748.51，涨跌幅0.23%。
• 日经225收盘23788.20，涨跌幅-0.26%。
• 恒生指数收盘31073.72，涨跌幅0.20%。

大宗商品

• 美元指数收盘92.33，涨跌幅-0.19%。
• COMEX黄金收盘1318.20，涨跌幅0.34%。
• NYMEX原油收盘63.47，涨跌幅-0.02%。
• 铁矿石收盘490.00，涨跌幅-1.11%。
• 螺纹钢收盘4398.00，涨跌幅5.17%。
• LME铜收盘7146.00，涨跌幅0.62%。
• LME铝收盘2186.00，涨跌幅1.56%。
• CBOT大豆收盘954.50，涨跌幅-0.90%。
• CBOT玉米收盘348.90，涨跌幅0.06%。
• CBOT小麦收盘434.00，涨跌幅0.53%。
• BDI指数收盘1395.00，涨跌幅0.72%。

新股申购信息

• 华菱精工（股票代码：732356）：发行总量1333.60万股，申购上限1.30万股，发行价10.21元。

投资建议与风险提示

先河环保（300137）业绩快报点评

• 投资亮点：订单持续增长，全年业绩增速有望显著超预期。
• 业绩表现：17年全年归母净利润同比增长75%-90%，四季度增速进一步加快。
• 业务看点：
  • 网格化监测业务：四季度增长迅速，公司产品得到广泛认可。
  • VOCS治理：具备技术优势，合作客户广泛，未来业绩弹性较大。
• 投资建议：首次给予“增持”评级，预计2017、2018年全面摊薄EPS分别为0.54元和0.71元。
• 风险提示：
  • 订单执行进度不及预期
  • 行业竞争加剧，毛利率下降
  • 应收账款增加风险

风险提示

• 宏观政策超预期
• L型经济下行压力
• 美元加息节奏