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证券研究报告总结

核心内容

• 宏观经济：2018年全球和中国经济增速预计放缓，工业和房地产驱动的复苏接近顶部，政策以防风险为主，流动性偏紧，大类资产配置建议为蓝筹白马 > 债券 > 其他股票 > 现金 > 商品。
• 固定收益：广义基金增配利率债，但监管强化导致长端资金供给下降，债市震荡，信用债融资持续下降。
• 市场动态：京津冀空气质量改善显著，环保板块迎来发展机遇，2018年环保税法实施将推动高污染企业环保投入。
• 行业与公司：片仔癀和桃李面包业绩超预期，分别受益于产品提价和市场扩张。

主要观点

宏观观点

• 全球周期复苏接近顶部，2018年经济增速可能小幅下行。
• 供给侧改革改善了经济结构，但尚未形成新一轮长周期回升。
• 2018年经济增速预计从2017年的6.8%放缓至6.5%。
• 通胀总体平稳，对政策影响有限。
• 大类资产配置建议为蓝筹白马 > 债券 > 其他股票 > 现金 > 商品。

固收观点

• 广义基金增配利率债，但受监管影响，增持难以持续。
• 债券托管总量继续增加，利率债净融资有所回升，信用债融资大幅下降。
• 金融机构普遍减持信用债，流动性持续偏紧。

市场观点

• 京津冀空气质量改善显著，环保板块迎来发展契机。
• 环保税法实施将推动高污染、高耗能企业加大环保投入。

关键信息

片仔癀（600436）

• 2017年净利润同比增长40%至60%，四季度业绩超预期。
• 产品提价和销售区域扩张是业绩增长的主要原因。
• 未来仍有望维持快速增长，预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.61元、2.07元。
• 投资建议为“买入”，对应2018年35倍PE，目标价49元。

桃李面包 (603866)

• 2017年全年收入同比增长23%，净利润同比增长18%。
• 四季度单季收入同比增长21%，净利润同比增长41%，业绩超预期。
• 提价和产品结构升级带来毛利率提升。
• 未来随着产能释放和市场拓展，收入和盈利能力仍有上涨空间。
• 投资建议为“增持”，对应2018年35倍PE，目标价49元。

其他市场数据

• 主要市场指数：沪深300、上证综指、深证成指等均小幅上涨或持平，年初至今涨幅整体较好。
• 大宗商品价格：波罗的海航运、NYMEX原油等小幅上涨，LME铝、铜等大幅下跌。
• 外汇商品价格：美元指数微涨，美元/人民币小幅上涨，欧元/美元微跌。
• 融资融券数据：融资余额维持在10,378.71亿元，融券余额维持在51.25亿元。
• 新股发行动态：包括华菱精工、科顺股份、成都银行等，发行价和申购日期已公布。
• 限售股解禁：包括多个公司，解禁日期和数量已列出。

风险提示

• 宏观经济：经济下行速度超预期，政策调整时间超预期。
• 片仔癀：原材料价格或大幅波动，产品提价及销售或不达预期。
• 桃李面包：食品安全风险，原材料价格上行风险，新市场开拓低于预期风险。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，数据来源合法合规。
• 报告不构成投资建议，不保证信息的准确性、完整性或可靠性。
• 报告内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请谨慎使用。

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