深度报告-2025-12-17-财通证券-千亿成长赛道_变局引领机遇_31页_1mb

营养保健行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国营养保健行业的市场表现、需求变化、渠道发展、品类趋势及产业链结构，指出该行业正处于快速发展阶段，具备较大的增长潜力。核心观点包括：需求细分驱动产业变革、线上渠道成为主要增长引擎、功能性食品成为新兴增长点、中游代工企业具备竞争优势、重点公司各具特色。

主要观点

• 市场增长：2024年中国营养健康食品市场规模达2602亿元，年复合增长率6.3%；全球保健品市场2024年约1915亿美元，年复合增长率5.8%。
• 需求细分：随着人口老龄化、健康意识提升及慢性病年轻化，营养保健市场从“泛人群覆盖”向“精准分众”发展，不同年龄段对健康功能的需求存在显著差异。
• 渠道变革：线上渠道占比已达60%，其中抖音及跨境电商增速显著。功能性食品因门槛低，线上新兴品牌竞争激烈。
• 品类分化：传统品类如钙、骨骼健康保持稳健增长，新兴品类如抗衰、益生菌、运动营养等增速快、迭代快，具有较强营销属性。
• 产业链趋势：下游竞争格局分散，中游代工企业具备技术、合规及供应链优势，国内代工率较低，未来有望提升。

关键信息

市场表现

• 2024年线上保健品销售额同比增长15.2%，销量增长19.9%，均价下降3.92%。
• 抖音平台保健品销售额同比增长53%，25Q1市场份额达18.4%，成为线上第一平台。
• 跨境电商渠道保健品占比从2022年的43%增长至2024年的50%，具备较大的创新空间。

品类趋势

• 传统品类：骨骼健康、三高预防、睡眠管理等保持高增速，传统功效赛道仍具增长潜力。
• 新兴品类：抗衰、益生菌、运动营养等呈现爆发式增长，尤其以功能性食品为主。
• 成分创新：麦角硫因、NMN、辅酶Q10等新兴成分在年轻群体中认知度高，增速快。

产业链分析

• 下游：品牌众多，竞争分散，主要依赖线上渠道，尤其是抖音、跨境电商等新兴渠道。
• 中游：代工企业如仙乐健康、百合股份具备技术、合规及供应链优势，代工率较低，未来增长空间大。
• 上游：主要原材料供应商如金达威、技源集团等，具备研发及生产优势，推动行业增长。

重点公司分析

金达威

• 业务：涵盖保健品原料及终端品牌，如辅酶Q10、DHA等。
• 增长逻辑：维生素A及辅酶Q10业务增长显著，产能扩张推动盈利提升。
• 数据：25H1营收17.3亿元，归母净利润2.5亿元，同比分别增长13.5%及90%。

技源集团

• 业务：全球最大HMB供应商，产品包括HMB、氨糖、硫酸软骨素等。
• 增长逻辑：全球化布局及技术积累推动增长，25Q1-3营收8亿元，归母净利润1.2亿元。
• 挑战：部分费用上升导致净利润下滑。

仙乐健康

• 业务：全球领先的保健品CDMO企业，覆盖功能性食品、特殊膳食食品及保健食品。
• 增长逻辑：全球化扩张及BF业务减亏带来盈利弹性，25Q1-3营收33亿元，归母净利润2.6亿元。
• 布局：泰国生产基地建设助力全球化发展。

百合股份

• 业务：合同代工+自有品牌双轮驱动，拥有大量蓝帽子备案产品。
• 增长逻辑：海外并购新西兰工厂Ora，提升产能与海外市场份额，25Q1-3营收6.5亿元，归母净利润1亿元。
• 挑战：自有品牌受新兴渠道冲击，影响盈利。

汤臣倍健

• 业务：国内VDS龙头，布局药店及线上渠道。
• 增长逻辑：新品迭代与销售费用优化推动增长，25Q1-3营收49亿元，归母净利润9.1亿元。
• 挑战：药店渠道疲软影响业绩。

H&H国际控股

• 业务：涵盖婴幼儿营养、成人健康、宠物营养三大领域，旗下品牌包括Swisse、Zesty Paws等。
• 增长逻辑：Swisse品牌矩阵及线上渠道拓展带动增长，25Q1-3营收增长15.7%，双十一期间Swisse销量第一。
• 布局：拓展全球市场，推动多品牌战略。

民生健康

• 业务：百年药业品牌，布局维矿、治疗用药、益生菌及医美护肤四大板块。
• 增长逻辑：维矿业务稳定增长，益生菌业务因中科嘉亿并购而提升，25Q1-3营收增长20%，归母净利润增长33%。
• 挑战：需关注新品表现及市场拓展效果。

科拓生物

• 业务：国内益生菌龙头，产品包括益生菌制品、复配食品添加剂等。
• 增长逻辑：益生菌市场增长强劲，公司具备较强研发能力，25Q1-3营收增长22%，归母净利润增长7%。
• 布局：拓展ToC市场，投资鸣咔实验室，推动品牌发展。

风险提示

1. 市场竞争加剧：价格战风险可能影响行业整体发展生态。
2. 政策变动：行业监管政策收紧可能影响企业短期业绩。
3. 食品安全：食品安全事件可能损害行业信任度。
4. 海外扩张：海外扩张不及预期可能影响增长潜力。

投资建议

本报告对行业整体持“看好”评级，认为营养保健市场具有长期增长潜力。建议关注具备多条业务线潜力的保健品原料龙头【金达威】、聚焦肌肉&关节健康的全球HMB龙头企业【技源集团】、国内新消费增量充足且海外成长空间较大的全球营养保健代工龙头【仙乐健康】、具备柔性供应链及海外并购的【百合股份】、强品牌力与年轻化定位的【H&H国际控股】、线上线下并行且逐步走出调整期的【汤臣倍健】、百年品牌背书及持续推新的【民生健康】、产能扩张及布局C端的【科拓生物】。