20210423-兴业证券-珀莱雅-603605.SH-大单品策略助力20_21Q1快速增长_静待品牌矩阵建立_10页_1mb

报告摘要

珀莱雅（603605）是一家在休闲服务行业表现突出的公司，2021年4月22日收盘价为193.40元，总市值达38896.01百万元。公司完成了第一期股权激励计划，显示出良好的增长态势和团队稳定性。分析师刘嘉仁给予公司“审慎增持”评级，研究助理周子莘协助整理数据。

业绩表现：2020年公司实现营收37.52亿元，同比增长20.13%；归母净利润4.76亿元，同比增长21.22%。2021年Q1营收9.05亿元，同比增长48.88%；归母净利润1.10亿元，同比增长41.38%。
增长驱动：线上渠道增长显著，2020年线上营收26.24亿元，同比增长58.59%，占比达70.01%。2021年Q1线上同比增长超100%，主要得益于新品推广、抖音渠道拓展及营销策略调整。
品牌矩阵：公司正通过推出多个品牌（如彩棠、科瑞肤、悦芙媛）完善品牌布局，其中彩棠2020年营收达1.21亿元，增长超75%。科瑞肤作为高端品牌，目标对标修丽可，主打医美护肤概念。
产品策略：坚持差异化定位与大单品策略，重点推广高毛利新品如“双抗”和“红宝石精华”，提升品牌形象与客单价。公司计划通过大单品矩阵提升复购率和品牌溢价。
投资建议：微调2021-2023年EPS至2.93/3.62/4.39元，对应PE分别为66/53/44倍，给予“审慎增持”评级。
风险提示：包括化妆品系统性风险、品牌提升不达预期、国内可选消费增速回落等。

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3752	4702	5782	6974
归母净利润（百万元）	476	590	729	882
毛利率（%）	63.6	63.6	63.7	63.7
净利率（%）	12.7	12.6	12.6	12.6
ROE（%）	19.9	19.8	19.7	19.2
EPS（元）	2.37	2.93	3.62	4.39

线上渠道：2020年营收26.24亿元，同比增长58.59%，占比70.01%；2021年Q1营收增长超100%，主要得益于新品推广和抖音渠道的快速成长。
线下渠道：2020年营收11.24亿元，同比下降23.12%；2021年Q1线下营收下降，主要受跨境代理品牌影响。
品牌拆分：珀莱雅品牌营收29.86亿元，占比49.66%；其他品牌营收5.55亿元，占比15.68%；跨境代理品牌营收2.07亿元，占比5.52%。
品类拆分：护肤类（含洁肤）营收32.42亿元，占比86.50%；美容彩妆类营收4.65亿元，占比12.41%，同比增长181.91%。