20181029-东兴证券-茂业商业-600828.SH-三季报点评_营收增长放缓_高线消费承压影响业绩表现_5页_804kb

茂业商业（600828）三季报总结

核心内容

茂业商业在2018年前三季度实现营业收入85.72亿元，同比增长0.58%；归属于母公司所有者的净利润为7.41亿元，同比增长28.22%；基本每股收益为0.4277元，同比增长28.25%。尽管营收增长放缓，但净利润和每股收益均实现显著增长，主要得益于经营效率提升和费用控制优化。

主要观点

1、经营战略调整，营收增长放缓

• 整体营收表现：前三季度营收同比增长0.58%，其中第三季度营收同比下滑1.58%。
• 分业态表现：
  • 百货业态营收同比微降0.31%。
  • 综合超市业态营收同比大幅下滑17.74%。
  • 奥莱业态营收同比增长1.2%。
• 区域影响：
  • 南充和菏泽地区营收同比分别下滑7.53%和0.67%。
  • 西北部地区营收增速同比下滑3.32%和6.7%。
• 战略调整：公司收缩成都综超业务，关闭3处低效门店，同时通过联营改租赁模式提升经营效率。

2、经营效率提质，控费得当推升净利水平

• 毛利率提升：整体毛利率同比提升1.65个百分点至29.75%，第三季度毛利率提升0.84个百分点至31.32%。
• 费用控制：
  • 销售费用率同比下降0.67个百分点至10.56%。
  • 财务费用率同比下降0.39个百分点至2.79%。
  • 管理费用率因发放年终奖而提升0.5个百分点至2.64%，但全年管理费用率仅上升0.22个百分点至2.37%。
• 净利率提升：1-9月净利率同比提升2.05个百分点至9.34%。

3、高线城市消费能力下滑，拖累地区营收表现

• 消费环境变化：居民消费持续承压，棚改货币化政策退潮导致高线城市消费能力减弱。
• 影响区域：公司在南充、菏泽、呼和浩特等高线城市营收增速放缓，对整体业绩形成拖累。

关键信息

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.68元、0.74元和0.77元，对应PE分别为7.27倍、6.74倍和6.43倍。
• 估值比率：
  • P/E（市盈率）：从2016年的15.12倍降至2020年的6.43倍。
  • P/B（市净率）：从2016年的2.20倍降至2020年的1.99倍。
  • EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）：从2016年的4.01倍降至2020年的4.69倍。
• 财务指标：
  • 资产负债率从2016年的72%降至2020年的58%。
  • 总资产周转率从2016年的1.01次提升至2020年的0.82次。
  • 应收账款周转率从2016年的196次降至2020年的113次。
  • 应付账款周转率从2016年的7.25次降至2020年的5.90次。

风险提示

• 消费承压：三四线城市居民消费持续承压。
• 区域表现：西北部地区业绩表现不及预期。
• 门店整合：公司门店整合进度可能低于预期。

结论

分析师维持“推荐”评级，认为公司通过经营效率提升和费用控制优化，有效改善了盈利水平，尽管高线城市消费能力下滑对业绩造成一定压力，但公司在成都、重庆等地区的门店仍为业绩提供支撑。