深度报告-20220514-华安证券-茂业商业-600828.SH-深耕零售主业_调改升级提升竞争力_26页_2mb
报告摘要
茂业商业总结
核心内容
茂业商业股份有限公司（以下简称“茂业商业”）是一家以零售百货为主，同时涉足地产和酒店业务的全国性大型百货零售连锁企业。公司成立于1953年，原为成都市人民商场，1994年在上交所上市。近年来，公司通过内生增长和外延式发展双轮驱动，逐步拓展至西南、华南、华东和北方市场，截至2021年末已布局22家门店。
主要观点
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疫情反复不改长期复苏趋势：疫情虽对线下经营和线上销售造成短期冲击，但城市适应性增强，客流恢复指数上升，长期趋势向好。高端百货因消费升级和疫情回流，业绩增长显著；中端百货则面临产品同质化和经营压力，寻求转型和线上渠道拓展。
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调改升级提升零售板块价值：公司持续优化品牌及品类，打造高效供应链，拓展自采自营，提升消费者黏性。同时，通过线上线下融合，增强会员体验，提升坪效和竞争力。
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“百货+地产”模式增强盈利能力：公司通过自有物业降低经营成本，同时通过零售业务带动周边商圈流量，提升物业价值。2021年公司剥离地产开发业务，专注于零售板块。
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酒店业务依托万豪品牌赋能：公司与万豪集团合作，通过委托管理模式提升酒店运营能力。JW万豪酒店定位奢华，结合成都核心商圈优势，有望实现稳步增长。
关键信息
财务数据
- 收盘价：3.63元
- 近12个月最高/最低：4.73/3.33元
- 总股本：1,732百万股
- 流通股本：1,731百万股
- 流通股比例：99.96%
- 总市值：63亿元
- 流通市值：63亿元
盈利预测
- 2022~2024年EPS：0.24、0.27、0.29元/股
- 对应当前股价PE：15、14、12倍
- 首次覆盖，给予“买入”评级
营收及利润预测（单位：亿元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 36.99 | 41.68 | 43.96 | 47.41 | 51.99 |
| YOY (%) | - | 12.7% | 5.5% | 7.8% | 9.7% |
| 归母净利润 | 4.09 | 4.09 | 4.24 | 4.60 | 5.09 |
| 净利润同比 (%) | - | 92.2% | 3.6% | 8.4% | 10.6% |
| 毛利率 (%) | 61.9% | 63.9% | 64.6% | 65.0% | |
| ROE (%) | 5.8% | 5.7% | 5.8% | 6.0% | |
| 每股收益 (元) | 0.24 | 0.24 | 0.27 | 0.29 |
风险提示
- 局部地区疫情反复
- 消费升级不及预期
- 转型不及预期
业务布局
零售业务
- 品牌矩阵：包括“人民商场”、“茂业百货”、“茂业天地”、“仁和春天”、“维多利”等，覆盖社区、中高端及高端客户群体。
- 门店分布：截至2021年末，公司在成都、深圳、呼和浩特、包头、泰州等地布局22家门店。
- 线上布局：公司通过茂乐惠APP、微信小程序和直播等平台拓展线上业务，2021年线上销售额达4.01亿元，占比约14.01%。
- 会员体系：2021年服务会员约357万，其中活跃会员约43万，非活跃会员约314万。会员零售销售额占比约47.10%。
酒店业务
- 合作品牌：公司与万豪集团合作，JW万豪酒店定位奢华，提供高端住宿和餐饮体验。
- 地理位置：成都茂业JW万豪酒店位于天府广场，毗邻太古里和IFS，具有显著区位优势。
- 设施配置：酒店拥有豪华客房及套房、4间时尚餐厅、1800平米多功能会议空间，满足商务和休闲需求。
财务指标与盈利模式
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 2755 | 2870 | 3672 | 6131 |
| 现金 | 612 | 606 | 1247 | 3435 |
| 应收账款 | 53 | 57 | 64 | 71 |
| 其他应收款 | 385 | 422 | 468 | 541 |
| 预付账款 | 284 | 318 | 353 | 400 |
| 存货 | 1058 | 1105 | 1178 | 1320 |
| 非流动资产 | 18617 | 19006 | 19004 | 17510 |
| 负债合计 | 13750 | 13821 | 14150 | 14593 |
| 少数股东权益 | 557 | 566 | 577 | 589 |
| 股本 | 1732 | 1732 | 1732 | 1732 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 1302 | 1197 | 1376 | 1391 |
| 投资活动现金流 | -203 | -565 | -149 | 1334 |
| 筹资活动现金流 | -964 | -639 | -586 | -536 |
| 现金净增加额 | 134 | -6 | 641 | 2188 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4168 | 4396 | 4741 | 5199 |
| 营业成本 | 1588 | 1588 | 1679 | 1818 |
| 营业税金及附加 | 205 | 242 | 275 | 317 |
| 销售费用 | 1018 | 1187 | 1323 | 1492 |
| 管理费用 | 327 | 352 | 384 | 426 |
| 财务费用 | 468 | 414 | 401 | 391 |
| 营业利润 | 614 | 614 | 679 | 755 |
| 净利润 | 419 | 433 | 472 | 521 |
| 归母净利润 | 409 | 424 | 460 | 509 |
| EBITDA | 1757 | 1204 | 1231 | 1306 |
财务比率
| 项目 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营收增长率 (%) | 12.7% | 5.5% | 7.8% | 9.7% |
| 营业利润增长率 (%) | 47.7% | 0.0% | 10.5% | 11.2% |
| 归母净利润增长率 (%) | 92.2% | 3.6% | 8.4% | 10.6% |
投资建议
- 短期：高端消费回流背景下，“仁和春天”、“维多利”等品牌有望继续享受红利。
- 中长期：随着消费年轻化和消费升级，公司有望通过调改升级和购物中心化转型，持续提升坪效和盈利能力。
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
结论
茂业商业凭借其“百货+地产”双轮驱动模式，以及与万豪集团的合作，正在积极应对疫情带来的挑战，通过调改升级和多元化布局提升竞争力。公司未来增长潜力较大，盈利预测显示其EPS持续增长，PE逐步下降，投资价值凸显。
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