20130531-兴业证券-茂业商业-600828.SH-区域购物中心供给压力较大_新项目业态有所调整_11页_1mb

成商集团2013年证券研究报告总结

核心内容

成商集团（股票代码：600828）是一家以百货零售为主的公司，其核心业务集中在成都地区。本报告发布于2013年5月31日，分析师姚永华对成商集团的财务表现、市场环境及未来发展前景进行了详细分析，并维持“增持”评级。

主要观点

1. 成都市场购物中心供给压力较大

• 成都作为西南地区最大的城市之一，2012年实现GDP 8139亿元，经济增速全国中上游。
• 2012年成都市社零总额达3318亿元，同比增长16%，排名全国第八。
• 截至2013年4月，成都主城区已开业购物中心约40个，合计商业面积376万平米；在建或招商中购物中心商业面积达321万平米，供给量居全国第一。
• 未来成都市场将迎来购物中心供应高峰期，市场竞争加剧。

2. 新项目面临一定压力，业态结构有所调整

• 盐市口商业项目开业时间为2013年下半年，业态由高端百货+配套改为以餐饮、娱乐为主。
• 茂业中心项目预计2014年以后开业，规划为全出租业态。
• 春熙店投资收益确认时间尚不确定，但预计2012-2013年投资收益将高于6500万元。

3. 盈利预测与估值

• 2013年预计确认春熙店投资收益约7000万元，净贡献EPS 0.098元。
• 维持2013-2015年EPS预测分别为0.38元、0.46元、0.51元。
• 2013年PE估值为12.9倍，PB估值为2.5倍，估值水平较低，具有吸引力。

关键信息

财务指标（2012年及预测2013-2015年）

资产负债表（单位：百万元）

营业收入与利润分布

• 成都盐市口店为公司主要收入和利润来源，2012年营收约7.9亿元，占整体营收38%。
• 绵阳和南充店为自有物业，是近两年盈利新增长点。
• 2012年利润分布如下：
  • 成都盐市口店：101百万
  • 武侯店：-75百万
  • 温江店：-75百万
  • 春南商场：140百万
  • 临园店：20百万
  • 兴达店：20百万
  • 五星点：37百万
  • 南充模范街店：37百万
  • 泸州店：7百万

风险提示

• 宏观经济对零售行业的持续影响。
• 新项目培育期较长，可能影响短期盈利能力。

总结

成商集团作为成都地区重要的百货零售企业，其在2012年面临一定的经营压力，主要由于春熙店投资收益确认时间未定以及部分门店亏损。然而，公司通过新项目业态调整，如盐市口店和茂业中心项目的转型，有望在未来几年提升盈利能力。此外，公司2013年预计确认春熙店投资收益约7000万元，将对净利润产生积极影响。尽管面临供给压力，但成商集团的盈利预测显示其未来增长潜力较大，维持“增持”评级。投资者需关注宏观经济波动及新项目运营周期对盈利的影响。