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茂业商业（600828）深度报告总结

核心内容概览

茂业商业是一家以商业零售为主，兼营物业租赁和酒店业务的全国连锁百货企业。自2015年起，公司开启外延式发展战略，通过多次并购重组，迅速扩展至全国多个城市，目前旗下拥有36家实体门店，业务范围覆盖成都、深圳、呼和浩特、重庆、包头等城市。公司积极进行门店升级和整合，推动业绩增长，并致力于发展新零售战略，以技术赋能提升运营效率和单客价值。

主要观点

• 外延式发展：公司通过并购重组实现快速扩张，吸收优质百货零售企业，形成全国连锁百货布局。
• 区域布局：公司重点发展西南、华南和西北三大区域，其中西南地区为发源地，华南地区市场潜力大，西北地区通过并购维多利集团实现扩张。
• 技术赋能：公司推进以技术和数据驱动的新零售战略，通过并购优依购等企业，增强数据处理与分析能力，实现线上线下融合。
• 盈利预测：预计2018至2020年营业收入增速分别为10.16%、5.53%和4.31%，净利润增速分别为12.67%、7.37%和4.49%，对应EPS为0.71元、0.76元和0.79元。
• 估值分析：基于绝对估值法和相对估值法，公司目标价为7.2元，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 财务状况：公司财务指标表现良好，毛利率高于行业平均水平，期间费用率低于行业均值，经营效率提升。
• 风险提示：行业复苏不及预期、门店整合不及预期、商誉减值风险是主要风险点。

关键信息

门店布局

• 西南地区：拥有6家百货门店及2家综超门店，经营面积达28.87万平方米。
• 华南地区：吸收母公司优质资产，门店面积共计21.88万平方米，营收贡献达39%至35%。
• 西北地区：通过收购维多利集团，经营面积共计74.43万平方米，形成呼和浩特和包头地区的零售龙头。

并购历程

• 2016年：并购仁和春天、深圳茂业百货、珠海茂业、东方时代茂业等，完善高端和中端百货布局。
• 2018年：并购重庆茂业，进一步扩展西南市场，实现规模效应。

新零售战略

• 公司通过并购优依购，整合线上数据资源，提升数据采集和分析能力，推动门店转型。
• 以消费者为中心，构建精准营销体系，提升单客价值和坪效，实现线上线下融合。

财务指标预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	9,414.25	11,760.5	12,955.1	13,671.7	14,261.5
净利润（百万元）	571.69	1,087.13	1,224.89	1,315.14	1,374.2
每股收益（元）	0.33	0.60	0.71	0.76	0.79
PE	15.73	8.64	7.32	6.81	6.52

估值分析

• 绝对估值法：公司估值为7.28元。
• 相对估值法：基于10倍PE，公司估值为7.1元。
• 综合估值：给予公司六个月目标价7.2元，首次覆盖“推荐”评级。

风险提示

• 行业复苏不及预期：若行业复苏不及预期，可能影响公司业绩增长。
• 门店整合不及预期：门店整合进度可能影响公司整体运营效率和盈利能力。
• 商誉减值风险：部分并购标的业绩未达承诺，存在商誉减值风险。

总结

茂业商业通过外延式发展迅速扩张，形成全国连锁百货布局。公司注重技术赋能，推动新零售战略，提升运营效率和单客价值。三大主力地区（西南、华南、西北）的门店整合和业绩释放成为公司增长的重要动力。盈利预测显示公司未来三年业绩有望稳步增长，估值分析表明公司具备投资价值。然而，行业复苏不及预期、门店整合不及预期及商誉减值风险仍需关注。