20130408-国融证券-茂业商业-600828.SH-茂业基因助力成长_业绩将重回快车道_23页_1mb

成商集团深度报告总结

核心内容概述

成商集团（600828）在茂业控股后实现了主营业务的显著改善，未来业绩将重回快速增长轨道。公司通过“商业+地产”模式及收购策略，增强了其在四川省内的区域龙头地位，并计划通过多个重点项目推动业绩增长。

主要观点

• 茂业控股带来的转型：茂业入主后，成商集团的门店经营管理能力显著提升，公司向省内二三线城市扩张，强化了区域市场地位。
• “商业+地产”模式：公司通过自建或收购物业，提升物业的商业价值，形成独特的盈利模式。
• 业绩增长预期：预计未来三年（2013-2015）公司收入CAGR为28.79%，净利润CAGR高达43.75%，业绩增长潜力较大。
• 双品牌战略：公司采取“茂业百货+人民商场”双品牌经营战略，但未来将重点发展茂业百货，因其盈利能力更强。
• 重点项目推动增长：盐市口南区、茂业中心及九眼桥项目将为公司未来三年带来合计4亿元的净利润，成为业绩增长的重要动力。
• 低估值与高成长性：公司当前估值较低，PE分别为11倍、8倍和6倍，相比44%的净利润复合增长率，具备明显估值优势。
• 风险提示：春熙路店物业纠纷、新项目培育期过长及宏观经济波动是主要风险。

关键信息

基础数据

• 收盘价：4.45元
• 52周最高/最低：5.25元/3.82元
• 总股本：570.44百万股
• 流通A股：568.85百万股
• 流通A股市值：25.31亿元
• 每股净资产：1.63元

盈利预测（单位：百万元）

重点项目

• 盐市口南区：预计2013年10月开业，将贡献2013-2015年净利润453.5万元、3714万元、4964万元。
• 茂业中心：预计2014年5月开业，将贡献2014-2016年净利润42万元、1438万元、2653万元。
• 九眼桥项目：商业部分预计2014年底开业，住宅部分2015年起结算，预计贡献2014-2016年净利润-500万元、8000万元、1.08亿元。

自有物业价值

• 重估价值：110亿元，对应每股价值19元，投资安全边际高。

区域表现

• 成都地区：2012年收入占比达52%，盐市口店是主要盈利来源，贡献约60%利润。
• 南充、绵阳地区：2012年收入占比超过40%，预计未来每年贡献约5000万元和3000万元净利润。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响门店内生增长。
• 春熙路物业纠纷：存在租金收益低于预期的风险。
• 项目培育期：盐市口南区培育期较长，可能影响短期业绩。

结论

鉴于成商集团在茂业基因的加持下，未来业绩有望实现高增长，且估值优势明显，研究团队上调评级至“强烈推荐”。