2024年投资策略报告：供应弹性较弱，原料支撑较强-20231126-国信期货-12页_1mb

焦煤焦炭2024投资策略分析

主要结论：供应维持偏强，原料支撑强劲

• 供给端：焦煤产量受资源禀赋和监管影响，2024年稳定为主，增量有限。
• 需求端：产能扩张依赖政策限产与利润调节，实际产量由钢厂需求决定。
• 库存支撑：终端库存处于低位，阶段性补库推动价格上行。

市场回顾：区间震荡

• 2023年波动五阶段：
  1. 1-2月：供应端逐步恢复，春节假期开工率下降，宏观乐观预期推涨。
  2. 3-5月：需求不及预期，产业链负反馈引发双焦价格大幅下探。
  3. 6-9月：安全检查趋严导致供应收紧，铁水高需求推动低位反弹。
  4. 9月下旬至10月上旬：需求萎缩叠加库存低位，价格承压回调。
  5. 10月下旬至今：特别国债政策提振宏观预期，补库需求叠加价格上涨。

供需分析

1. 焦煤供给受限，进口有限

• 资源禀赋：焦煤储量占煤炭资源比例小，开采难度大，产量难释放。
• 国内生产：2023年炼焦煤产量同比1.7%，常态化安全检查限制增量。
• 进口分析：蒙古通关稳定，但增量受限；澳煤价差倒挂，实际进口少。

2. 焦炭供给弹性较大

• 生产节奏由利润和政策双重约束，焦企动态调节产能。
• 2023年焦炭产量同比增29%，供给跟随铁水需求变化。

2024展望

• 焦煤：库存低位+供应缺乏弹性，价格重心上移或存机会。
• 焦炭：需求稳增长、利润低迷，价格跟随成本波动为核心趋势。
• 宏观背景：政策性赤字增加，预期支撑强；但全球经济复苏缓慢，需求亮点有限。
• 进口与库存：蒙煤通关高位但增长空间有限；澳煤难替代，港口库存低位均为价格上行支撑。

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