非银金融行业2019年策略报告：新变革，新机遇-20181205-安信证券-48页-1mb

非银金融行业2019年策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年非银金融行业的表现与2019年的展望，涵盖券商、保险和金融科技三大板块。核心内容包括行业整体表现、政策变化、业务转型、未来机遇与风险提示。

一、券商篇

1.1 回顾

• 股价表现：券商股整体下跌19%，但次新股表现突出，平均涨跌幅达45%，相对收益119%；大型券商平均下跌16%，相对收益6%。
• 估值修复：券商指数PB从1.06x回升至1.43x，贝塔值回升至1.28，市场交易活力增强。
• 利润下滑：2018年前三季度行业净利润同比下降42%，年化ROE仅为3.5%。
• 业务结构：资产周转率低于2012年，但杠杆率高于2012年。
• 政策红利：监管层政策边际回暖，头部券商更具优势，享有创新业务红利。

1.2 展望

• 资本市场升级：多层次资本市场建设和双向开放提升券商竞争力。
• 股指期货松绑：提升市场活力，增强券商自营对冲能力和期货子公司业绩。
• 科创板试点：为券商提供创新业务机会，尤其是头部券商，预计承销费率3-10%，对直投业务有利。
• 经纪业务：交易量小幅回升，佣金率边际企稳，财富管理成少数券商破局关键。
• 信用交易业务：股权质押风险逐步释放，市场流动性改善。
• 投行业务：传统投行边际改善，创新项目待落地。
• 自营业务：受IFRS9影响，波动率加大，但龙头券商具备“内生增长”潜力。
• 资管业务：资管规模下降，但主动转型提升收入，头部券商表现突出。
• 个股推荐：
  • 中信证券：净资本充足，布局金融衍生品，有望收获创新业绩红利。
  • 海通证券：受益于股权质押纾困政策，估值偏低。
  • 中信建投：投行实力强劲，2018年完成A股融资，股价弹性大。
  • 关注中金公司。

二、保险篇

2.1 回顾

• 股价表现：年初至今保险股下跌12%，主要由于新单保费增速下降和投资收益下滑。
• 内含价值增速：与股价表现有一定线性关系，但整体增速放缓。
• 负债端：新单保费降幅趋窄，续期保费成为主要增长动力。
• 保费结构优化：期缴占比高，产品结构优化，推动新业务价值率提升。
• 投资端：投资收益率下滑，折现率上移，有利利润释放。

2.2 展望

• 代理人规模：增速趋缓，但头部公司具备提升产能能力。
• 健康险渗透率：提升显著，未来增长空间巨大。
• 死差益：推动内含价值增长，预计2019年增速维持在15-20%。
• 财险市场：龙头受益，保费分化，盈利平稳。
• 个股推荐：
  • 中国平安：代理人稳步增长，科技金融快速发展，零售业务增长潜力大。
  • 中国太保：个险新单降幅趋窄，非车险业务快速增长。
  • 新华保险：健康险占比高，投资收益优于同业，折现率上移带来业绩弹性。

三、综合金融篇

3.1 创投与科创板

• 科创板推动：创投概念股走高，尤其是鲁信创投，若设立符合预期，业绩有望释放。
• 项目投向：IT、互联网、大健康等战略新兴产业最受青睐。
• 退出路径：科创板为创投公司提供新的退出渠道，提高资产周转率和回报率。

3.2 金融科技

• 互联网公司：如蚂蚁金服、京东金融、腾讯、度小满金融等，推动金融科技发展。
• 传统金融机构：如中国工商银行、建设银行、农业银行、交通银行等，加速金融科技布局。
• 平安科技应用：
  • 核心技术：生物识别、大数据、人工智能、云、区块链。
  • 应用领域：客户经营、渠道管理、客户服务、风险管控。
  • 对外输出：金融、医疗、汽车、房产等生态圈服务，提升企业价值。

四、关键信息总结

主要观点

• 券商行业：2018年整体表现低迷，但次新股和头部券商表现亮眼，政策回暖和科创板试点带来新机遇。
• 保险行业：2018年新单保费增速下降，但健康险和期缴业务推动新业务价值率提升，未来增长可期。
• 金融科技：科技赋能提升行业效率，平安、蚂蚁金服等公司布局广泛，成为未来增长引擎。

关键信息

• 券商板块：次新股涨幅显著，龙头券商受益政策利好，股权质押风险逐步释放，资管业务转型。
• 保险板块：健康险增长迅猛，期缴业务优化，科技金融提升盈利空间。
• 金融科技：平安和蚂蚁金服等公司核心技术布局广泛，推动生态体系建设和价值提升。

五、风险提示

• 宏观风险：宏观经济下滑可能影响行业表现。
• 市场风险：市场波动可能影响投资业务。
• 政策风险：新政策可能限制部分业务。
• 信用风险：可能面临违约事件。
• 流动性风险：可能面临资金流动性问题。
• 经营风险：市场竞争激烈，经营不善可能导致业绩下滑。