尿素行业：价格有望继续上涨，建议关注低成本龙头-20170925-西南证券-16页-1mb

尿素行业分析总结

核心内容

尿素行业当前正处于景气周期底部回升阶段，价格快速上涨，主要受供需偏紧、成本上升及出口改善等因素推动。行业整体呈现供需失衡、库存低位、成本支撑强劲的特征，建议关注低成本龙头企业。

主要观点

• 价格走势：尿素价格自2017年8月起快速上涨，国内价格涨幅7%，海外价格涨幅超40%，行业景气度回升。
• 供需格局：2017年第四季度尿素行业预计处于偏紧状态，供需缺口在-277至198万吨之间，补库存需求预期强烈。
• 供给端：产能加速退出，2015-2017年累计退出或转产产能达1500万吨，开工率维持低位，预计四季度维持在55%-60%水平。
• 需求端：农业需求底部已现，工业需求稳健，出口有望改善，印度招标在即，出口价格劣势不明显。
• 库存端：库存降至近三年新低，港口库存46万吨，企业库存36万吨，补库存需求预期强烈。
• 成本端：煤炭价格上涨为尿素成本提供支撑，无烟煤价格同比上涨25%，预计冬季采暖季煤炭需求增加，价格继续上行。

关键信息

1. 价格与成本分析

• 国内尿素价格从1500元/吨上涨至1600元/吨。
• 海外尿素价格（FOB）从180美元/吨上涨至220美元/吨，涨幅22%；美国海湾价格从159元/吨上涨至224.5美元/吨，涨幅41%。
• 煤炭价格持续上涨，无烟煤价格从630元/吨上涨至850元/吨，涨幅35%。冬季采暖季将推动煤炭价格进一步上涨。

2. 供给端分析

• 2015-2017年，我国尿素行业产能退出加速，累计退出或转产产能达1500万吨。
• 2017年1-8月尿素产量同比减少23%，开工率维持在60%以下。
• 环保政策压制开工率，预计四季度开工率维持在55%-60%之间。
• 京津冀地区37%的产能可能受环保影响，导致开工率进一步下行。

3. 需求端分析

• 农业需求受玉米、小麦、水稻价格回升影响，有望触底回升。
• 工业需求维持稳健，特别是人造板行业受益于房地产新开工面积增长。
• 2017年1-8月尿素需求同比下降14.6%，但预计四季度需求将维持稳定。

4. 出口分析

• 2016年和2017年1-7月我国尿素出口同比分别减少36%和48%。
• 印度招标在即，出口价格劣势已不明显，我国FOB尿素价格（241.5美元/吨）接近阿拉伯湾价格（235美元/吨），且运输成本低。
• 我国尿素出口至印度的竞争力提升，中标可能性大幅增加。

5. 库存分析

• 我国尿素库存降至近三年新低，港口库存46万吨，企业库存36万吨。
• 相较于今年3月高点下降162万吨，较去年同期下降116万吨，较近三年均值下降80万吨。
• 补库存需求预期强烈，行业库存压力缓解。

6. 业绩弹性测算

• 行业龙头阳煤化工、中国心连心化肥（港股）、华鲁恒升、鲁西化工受益明显。
• 每上涨50元/吨，EPS弹性分别为0.10元、0.09元、0.04元、0.04元。
• 建议投资者关注这四家企业的投资机会。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 出口不及预期风险
• 停车产能大幅复工风险
• 尿素价格或不及预期风险

推荐与评级

• 行业评级：强于大市，未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 公司评级：建议关注阳煤化工（买入）、中国心连心化肥（港股，增持）、华鲁恒升（中性）、鲁西化工（中性）。

分析师信息

• 分析师：商艾华、黄景文
• 联系人：徐文浩、李海勇
• 联系方式：
  • 商艾华：电话 021-50755259，邮箱 shah@swsc.com.cn
  • 黄景文：邮箱 hjw@swsc.com.cn
  • 徐文浩：电话 010-57631196，邮箱 xuwenh@swsc.com.cn
  • 李海勇：电话 0755-23605349，邮箱 lihaiy@swsc.com.cn

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