20161220-西南证券-尿素行业专题报告_供需缺口将不断扩大_景气周期有望超预期_18页_1mb

尿素行业供需分析及投资建议总结

核心内容

尿素行业在2017年春耕旺季预计将出现显著的供需缺口，预期缺口超过200万吨。这一供需失衡局面的形成，主要由于淡储推迟和后续需求不断衔接。即使所有可复工产能在2017年初恢复生产，春耕旺季仍可能出现供不应求，推动尿素价格突破2000元/吨。同时，随着工业用尿素需求快速增长和出口关税可能取消，2017年全年尿素需求将保持稳定。

主要观点

• 供需缺口扩大：春耕旺季尿素需求将占全年农用需求的60%（约2500万吨），但库存水平仅为2015年同期的一半，叠加产能复产缓慢，供需缺口将不断扩大。
• 成本优势显现：中国先进工艺煤头尿素在成本方面具备国际竞争力，尤其在煤价回落、天然气价上涨及人民币贬值预期下，其制造成本可能低于北美气头尿素。
• 开工率低迷：受价格低迷和环保压力影响，尿素开工率维持在50%左右，企业盈利困难，复产意愿不强。
• 需求结构稳定：工业用尿素需求增长较快，尤其是人造板、脱硫脱硝和车用尿素领域，有望稳定需求。出口虽受海外低成本产能冲击，但影响有限。
• 投资建议：看好尿素价格和景气周期超预期，建议关注具有高弹性标的，包括阳煤化工、湖北宜化、华鲁恒升、鲁西化工和港股中国心连心化肥。

关键信息

• 价格趋势：尿素价格中枢预计在1700-1750元/吨，实际价格将在此区间波动。
• 出口情况：海外低成本产能主要在2017年下半年投产，短期内对我国出口影响较小。同时，出口关税取消预期将缓解出口压力。
• 环保影响：环保检查导致部分企业减产，尤其在山东、河北等地，对开工率和供应造成压力。
• 成本对比：水煤浆工艺尿素成本在当前煤价下已接近北美气头尿素，未来煤价回落可能进一步扩大成本优势。
• 库存情况：经销商库存水平较低，预计约200万吨，淡储推迟加剧供需失衡。
• 行业数据：2016年尿素行业总市值为34337.44亿元，市盈率TTM为34.21，远高于沪深300的12.8。

投资建议

推荐标的

催化因素

• 印度招标恢复，尿素出口量企稳；
• 环保力度加大，部分小企业停产，推动行业集中度提升。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 农产品价格波动；
• 煤价和天然气价大幅波动。

结论

尿素行业在2017年将迎来供不应求局面，景气周期有望超预期延续至年中。建议投资者关注具有高弹性、成本优势和良好发展前景的尿素相关企业。