尿素行业报告_价格有望继续上涨_建议关注低成本龙头_14页_1mb

尿素行业分析总结

核心内容概述

尿素行业近期价格快速上涨，景气度触底回升。我国尿素价格由1500元/吨上涨至1600元/吨（上涨7%），而海外FOB价格也大幅攀升，美国海湾价格上涨41%。供需格局偏紧、成本上升及出口需求改善是推动价格上涨的主要因素。建议关注低成本龙头公司，以获取更高的业绩弹性。

主要观点

1. 价格上涨驱动因素

• 供需偏紧：我国尿素行业产能自2015-2017年持续退出，累计达1500万吨，2017年1-8月产量同比减少23%，供给大幅收缩。
• 成本支撑增强：煤炭价格持续上涨，无烟煤价格自2017年7月上涨至850元/吨，涨幅达35%。冬季采暖季将加剧煤炭需求，进一步支撑尿素成本。
• 出口需求回暖：印度即将进行新一轮招标，且我国尿素出口价格与阿拉伯湾价格差距缩小，叠加运输成本优势，出口竞争力提升。

2. 需求端表现

• 农业需求触底回升：玉米价格触底反弹，小麦和水稻价格维持高位，农业需求底部已现，有望在2018年触底回升。
• 工业需求稳健：人造板需求与房地产新开工面积正相关，2017年房地产新开工面积同比维持增长，带动工业尿素需求增长。
• 出口预期改善：印度招标在即，中东产能受限，我国出口至印度的价格劣势不明显，出口有望改善。

3. 库存端情况

• 库存降至三年新低：我国尿素港口库存46万吨，企业库存36万吨，较今年3月高点下降162万吨，较去年同期下降116万吨。
• 补库存需求强烈：库存持续低位，促使经销商和企业加快补库存，推动价格进一步上涨。

关键信息

产能与开工率

• 产能加速出清：2015-2017年累计退出产能1500万吨，产能由8900万吨降至7900万吨。
• 开工率持续低位：2017年9月开工率57%，预计四季度维持在55%-60%水平，环保政策对开工率有显著压制作用。
• 环保影响：预计四季度环保可能影响总供给的37%，对行业运行产生持续压制。

价格预测

• 供需预测：2017年第四季度尿素行业将处于偏紧状态，供需缺口预计在-277万吨（保守）至198万吨（乐观）之间。
• 价格走势：尿素价格有望继续上涨，成本端支撑强劲，行业景气周期预计触底回升。

行业龙头推荐

• 推荐企业：阳煤化工（550万吨）、中国心连心化肥（262万吨）、华鲁恒升（180万吨）、鲁西化工（180万吨）。
• EPS弹性：每上涨50元/吨，EPS弹性分别为0.10元、0.09元、0.04元、0.04元。

风险提示

• 原材料价格波动的风险
• 出口不及预期的风险
• 停车产能大幅复工的风险
• 尿素价格或不及预期的风险

行业数据概览

图表目录

• 图1：我国尿素价格开启上涨模式
• 图2：海外尿素价格快速上涨（美元/吨）
• 图3：全球尿素产能、产量及开工率
• 图4：未来几年全球产能增速低于需求增速
• 图5：我国无烟煤尿素为全球价格提供强支撑
• 图6：固定床工艺尿素价差降至历史底部
• 图7：水煤浆工艺尿素价差维持低位
• 图8：我国尿素产能加速出清
• 图9：尿素开工率持续低位，预计后续维持在55%-60%水平
• 图10：2017年供给大幅收缩23%
• 图11：液氨和甲醇价格处于上行趋势
• 图12：以山东为例，开工率持续下行
• 图13：秋冬季可能受环保影响的产能占比达37%
• 图14：2016年我国尿素需求下游分布
• 图15：玉米价格触底回升，小麦和粳稻米价格维持较高水平
• 图16：我国农产品种植面积（千公顷）
• 图17：我国农业用尿素底部已现，有望触底回升
• 图18：我国房地产新开工面积同比维持快速增长
• 图19：我国人造板产量维持较快增速水平
• 图20：2017年1-7月份出口量同比大幅减少
• 图21：我国尿素出口到印度的主要竞争对手是中东地区国家
• 图22：我国出口价格相较于阿拉伯湾价格劣势已不明显
• 图23：库存近3年来新低，补库存需求预期强烈
• 图24：我国无烟煤尿素为全球价格提供强支撑

表格目录

• 表1：2017年Q4尿素供需预测（万吨）
• 表2：2017年尿素长期停车或转产产能
• 表3：尿素行业上市公司业绩弹性测算