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浙商早知道总结（2022年4月7日）

一、核心推荐内容

1.1 诺唯赞（688105）

• 领域：医药
• 推荐逻辑：受益于下游场景拓宽与国产替代窗口期，主营业务收入有望超预期。
• 超预期点：mRNA等新应用放量、抗原检测新订单与新客户合作、高附加值IVD试剂获批。
• 目标价格：136.4元，目标涨幅20%。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为1.83、2.10、2.64元/股，2022年PE为47倍。
• 催化剂：mRNA等新应用放量、抗原检测新订单、高附加值IVD试剂获批。
• 风险因素：行业政策变动、研发不及预期、市场开拓不及预期。

1.2 黄河旋风（600172）

• 领域：机械国防
• 推荐逻辑：业绩反转，培育钻石与工业金刚石双轮驱动，有望实现业绩突破。
• 超预期点：培育钻石产量超预期、工业金刚石涨价带动毛利率提升、历史包袱逐渐卸载。
• 目标价格：14.15元，现价涨幅53.3%。
• 盈利预测：2021-2023年收入26亿、32亿、40亿，同增5%、24%、25%；净利润0.4/5.1/7.7亿，同增-1112%、50%、35.56%。
• 催化剂：产能增长。
• 风险因素：培育钻石竞争格局变化、公司债务问题、资产减值处理低于预期。

1.3 雅迪控股（01585.HK）

• 领域：新零售
• 推荐逻辑：2021年业绩亮眼，销量与盈利能力双提升，具备抗周期能力。
• 超预期点：量价提升超预期。
• 驱动因素：新国标提升行业门槛，龙头市占率提升；智能化趋势带动产品结构优化；海外禁摩政策与补贴政策推动电气化趋势。
• 目标价格：21.59港币，目标涨幅70%。
• 盈利预测：2022-2024年营收354.22/427.41/513.82亿元，同增31.25%/20.66%/20.22%；归母净利润19.77/26.29/35.65亿元，同增44.36%/33.00%/35.56%。
• 催化剂：原材料价格下降、智能化需求超预期、出海超预期。
• 风险因素：下游产品需求不及预期、海外市场开拓不及预期。

1.4 智飞生物（300122）

• 领域：医药
• 推荐逻辑：代理及自营产品销售增长弹性可能超预期。
• 超预期点：HPV疫苗持续放量，自营微卡上市销售具备增长潜力。
• 驱动因素：默沙东HPV疫苗产能释放、代理微卡推广、研发管线推进。
• 目标价格：136.4元，目标涨幅20%。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为6.4、4.4、4.8元/股，2022年PE为31倍。
• 催化剂：疫苗产品临床/上市节奏超预期、国际认证/注册超预期、技术平台合作。
• 风险因素：疫苗临床推进不及预期、采购政策变动、疫情反复。

二、重要观点

2.1 美债利率倒挂

• 领域：宏观经济
• 核心观点：2季度美债收益率长短端倒挂或成常态，10年期美债收益率5月见顶。
• 市场看法：短期通胀扰动为主，无需过度担忧。
• 驱动因素：补库周期见顶、耐用品需求透支、服务消费修复空间有限，经济面临下行压力。
• 与市场差异：经济下行压力与利率倒挂并存，联储紧缩政策空间受限。

2.2 地产政策逻辑转变

• 领域：固收
• 核心观点：地产政策从总量调控转向结构调控，政策周期将更平稳。
• 市场看法：当前仍聚焦于“三道红线”政策框架。
• 驱动因素：地产需求与开发修复状况不佳，政策需全面放开以修复行业风险。
• 与市场差异：应跳出当前政策框架，关注长期政策模式变化。

2.3 城市更新对地产投资的拉动

• 领域：宏观经济
• 核心观点：城市更新预计在“十四五”期间拉动地产投资超10-12万亿，对全年地产投资增速贡献约7%-8%。
• 市场看法：对全年地产投资较为悲观。
• 驱动因素：地方政府对城市更新重视度高，部分省份已设定明确目标。
• 与市场差异：城市更新是地产投资的重要变量，有望成为经济稳定器。

2.4 银行股投资策略

• 领域：银行
• 核心观点：3月宽信用发力，建议买入银行股，重点推荐兴业、平安、南京。
• 驱动因素：稳增长政策下，银行营收端以量补价，成本端不良压力缓解；经济预期改善带来风险评价改善。
• 与市场差异：推荐个股存在差异，但银行股在宽信用中期具备较高胜率。

三、精品报告

2.1 运动服饰产业链2021年报总结

• 领域：纺服
• 核心观点：国货品牌在特殊事件催化下迎来丰收，制造龙头持续绑定核心供应商。
• 亮点：
  • 品牌商：安踏、FILA、李宁、特步流水增长显著，H&M事件后国货增长曲线优于海外品牌。
  • 盈利能力：零售折扣改善、运营效率提升、费用杠杆效应推动国货品牌盈利能力追赶海外。
  • 供应链：龙头品牌与核心供应商深度绑定，优质供应链仍是品牌竞争核心资产。
• 重点推荐：安踏体育（22/23 PE 24/20X）、李宁（22/23 PE 30/24X）、特步国际（22/23 PE 22/17X），并提示关注361°。
• 风险提示：消费市场波动、多品牌运营挑战、原材料及汇率波动。

四、投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对沪深300指数涨跌幅为标准：
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对沪深300涨跌幅为标准：
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

注：本报告为浙商证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。