20221117-浙商证券-浙商早知道_4页_622kb

浙商早知道总结（2022年11月17日）

核心内容概览

本报告由浙商证券研究所发布，涵盖重要推荐、重要观点及重要点评三部分内容，主要聚焦于福寿园的深度分析以及债券市场与房地产行业相关政策解读与投资策略建议。

---

1. 重要推荐

1.1 福寿园（01448）深度报告

推荐逻辑

• 殡葬递延需求回补：受区域性疫情影响，公司业绩短期承压，但随着防控政策边际变化，递延需求有望在Q4及2023年回补。
• 对标海外龙头：公司具备行业龙头议价能力，估值仍有提升空间，或迎来“戴维斯双击”。
• 业务增长确定性高：业务量价双升，驱动业绩增长超预期。

盈利预测与目标价格

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为723.70/901.20/1049.30百万元。
• 目标价格：7.5港元，当前价格为5.71港元，目标价空间约为31%。

催化剂

• 墓园服务递延需求回补
• 殡仪服务人流限制缓解
• 公司并购整合及政企合作项目落地

风险因素

• 殡葬行业政策变化
• 管理层更新迭代
• 并购项目整合运营不及预期
• 行业竞争加剧
• 疫情反复影响服务

---

2. 重要观点

2.1 MLF缩量怎么看？

所在领域

• 固收

核心观点

• MLF缩量与7天逆回购加量分别反映央行对结构性支持和呵护资金面的侧重。
• 下阶段资金面收敛不收紧，但利率波动幅度或加大。

市场看法

• MLF缩量被视为货币政策紧缩信号，可能推动利率上行。

观点变化

• 本年度总量型货币政策出台概率调降。

驱动因素

• 央行通过PSL/再贷款政策置换部分MLF。

与市场差异

• 强调基于货币政策调控框架和狭义流动性分析框架的分析逻辑。

---

2.2 长期趋势拐点确认

核心观点

• 当前政策托底意味明显，地产周期修复是慢变量。
• 明年经济增长中枢将明显抬升，但短期内不会迅速上行。

市场看法

• 中期债市逻辑回归基本面定价。
• 短期收益率上行将结束，后续增长中枢缓慢上行。
• 中短期收益率点位区间：2.75% - 2.95%；长期点位区间：2.8% - 3.2%。

策略建议

• 收益率曲线整体调整是建仓机会。
• 建议配置剩余期限在1Y内的地产债。

观点变化

• 中性

驱动因素

• 地产政策频出

与市场差异

• 强调收益率曲线调整优于交易长端利率与信用品种。

---

3. 重要点评

3.1 保函置换预售监管资金政策解读

主要事件

• 银保监会、住建局、人行联合发布《保函通知》，允许商业银行与优质房企开展保函置换预售监管资金业务。
• 置换比例上限为30%，置换后监管资金需保持不低于70%。

点评

• 保函业务非新增，此前部分城市已有较高比例（如武汉95%）。
• 政策信号积极，为房企提供改善流动性渠道。
• 对高等级民企更具边际增量意义。

投资机会

• 建议配置龙湖、新城控股等拥有优质商业物业的房企剩余期限在1Y内的地产债。

催化剂

• 《保函通知》与“金融16条”构成政策组合拳，托底信号明确，预计后续仍有配套政策落地。

投资风险

• 政策理解不到位风险
• 房地产需求改善不及预期风险
• 民营房企流动性改善不及预期风险

---

4. 投资评级说明

股票投资评级

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅 +20% 以上
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅 +10% ~ +20%
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅 -10% ~ +10%
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅 -10% 以下

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅 +10% 以上
• 中性：行业指数涨幅 -10% ~ +10%
• 看淡：行业指数涨幅 -10% 以下

注：本评级体系为相对评级，建议投资者结合自身情况独立判断。

---

5. 法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行独立评估。
• 未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。